20201023-浙商证券-歌尔股份-002241.SZ-歌尔股份2020三季报点评报告_TWS及VR同步景气_业绩环比持续提升_4页_929kb

报告摘要

歌尔股份（002241）在2020年第三季度业绩超出市场预期，主要得益于TWS（真无线立体声耳机）和VR（虚拟现实）产品的同步景气，以及多产品线盈利能力的提升。公司全年业绩指引显示归母净利润有望达到27.53亿元至28.81亿元，同比增长115%至125%。

业绩表现强劲：2020年第三季度单季营收191.57亿元，同比增长81.44%；归母净利润12.36亿元，同比增长167.92%；扣非后归母净利润12.46亿元，同比增长85.96%。
利润率提升显著：毛利率从16.13%提升至17.67%，净利率从7.00%提升至8.71%，主要归因于TWS稼动率及良率提升、韩系客户对传统声学产品的利润率改善。
TWS及VR景气度高：TWS销量持续增长，AirPods需求维持高景气，iPhone 12取消inbox耳机或将促进其销售。预计2020/21年AirPods销量分别为0.95亿台和1.3亿台，增速分别为69.6%和36.8%。同时，VR市场需求旺盛，公司绑定全球大客户，受益于行业高增长。
智能声学整机业务增长：前三季度智能声学整机业务收入达152.72亿元，同比增长61.45%。
智能硬件业务增长：前三季度智能硬件业务收入达101.50亿元，同比增长52.05%。
安卓TWS市场潜力大：2019-2022年安卓TWS需求具备6倍增长空间，公司作为安卓高端TWS核心供应商明显受益。
未来增长预期：公司预计2020/2021年归母净利润分别为28.5亿元和42.9亿元，EPS分别为0.88元和1.32元，当前股价对应PE分别为48.3倍和32.3倍，维持“买入”评级。

财务预测：
- 2020年前三季度营收347.73亿元，同比增长43.90%；
- 归母净利润20.16亿元，同比增长104.71%；
- 扣非后归母净利润19.84亿元，同比增长82.44%。
盈利预测：
- 2020/2021年EPS分别为0.88元和1.32元；
- 当前股价对应PE分别为48.40倍和32.21倍；
- 2022年预计PE为23.44倍。
业务板块表现：
- 智能声学整机：受益于TWS景气，销量持续增长，稼动率和良率提升；
- 智能硬件：深度绑定AR/VR全球大客户，受益于VR需求高景气；
- 精密零组件：TWS及VR带动声学、光学产品增长，韩系客户提升声学份额，毛利率显著改善。
行业前景：
- VR设备技术进步减少晕眩感，行业有望迎来快速成长期；
- 智能音箱及智能手表需求增长，公司作为核心供应商持续受益；
- Sony新款PS5游戏机预计增厚公司业绩。
风险提示：
- 疫情影响终端需求；
- AirPods销量提升不及预期；
- VR/AR行业发展不及预期。

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	35147.81	54225.00	74200.62	98051.40
净利润（百万元）	1280.54	2853.65	4287.38	5891.55
每股收益（元）	0.39	0.88	1.32	1.82
P/E	107.85	48.40	32.21	23.44

指标	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	15.43%	16.75%	17.16%	17.19%
净利率	3.64%	5.26%	5.77%	6.00%
ROE	8.18%	16.07%	19.93%	22.15%
ROIC	6.53%	11.21%	14.75%	16.84%
资产负债率	53.46%	55.20%	54.90%	54.24%
净负债比率	37.77%	36.36%	25.63%	19.32%
流动比率	1.01	1.11	1.23	1.35
速动比率	0.71	0.78	0.84	0.93
总资产周转率	1.09	1.39	1.55	1.68
应收账款周转率	4.60	4.89	4.40	4.43
应付账款周转率	4.17	4.28	4.18	4.03
每股净资产	4.96	5.96	7.29	9.10