2020年保险行业中期策略报告：太行雪融，长风有时-20200531-兴业证券-31页_1mb

保险行业2020年中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2020年保险行业在疫情及长端利率下行背景下的表现，并对下半年及长期发展进行了展望。重点推荐新华保险和中国平安，认为其具有低估值、负债端改善及长期增长潜力等优势。

主要观点

寿险板块

• 短期改善：代理人全面复工、保障型产品迭代、疫情导致的需求滞后及新版重疾表发布前的销售窗口期共同推动了二季度后负债端改善。
• 长期增长：健康险和养老险将成为寿险行业的重要增长点，其中健康险近年来保费增速在30%以上，且政策持续利好；养老险则随着人口老龄化加剧，存在较大的市场需求。

产险板块

• 非车险拉动增长：非车险业务（如责任险、农险）是产险保费增长的主要推动力，且仍有较大的发展空间。
• 车险承压但边际改善：车险业务受新车销量放缓及车险综合改革影响承压，但随着经济活动恢复，边际上预计有所改善。

投资端

• 利率下行影响可控：尽管长端利率持续下行，但上市险企已采取应对措施，如缩短资产负债久期、控制负债成本、提升主动管理能力等，且仍有信用下沉空间。
• 资产配置优化：险企在利率下行背景下，积极配置高股息标的、长期股权投资等，以提高资金运用效率。

关键信息

重点公司

2020年一季度经营状况

• 净利润分化：国寿、太保、平安、新华和人保的归母净利润增速分别为-34.4%、53.1%、-42.7%、37.7%和19.9%。
• 投资端承压：受疫情影响，投资收益下降，尤其是信用保证保险赔付率上升。

保险行业估值

• 历史低位：目前上市险企估值处于历史低位，已充分反应了负债端承压及长端利率下行的影响。
• 估值修复预期：随着负债端改善，估值有望修复，且长期配置价值显著。

政策支持

• 健康险：多项政策支持健康险发展，如税收优惠、产品创新等，健康险成为寿险公司主要竞争领域。
• 养老险：国家政策推动养老社区和长期护理保险发展，龙头险企已布局养老产业链，形成“养老年金+养老地产+长期护理”模式。

风险提示

1. 资本市场波动
2. 利率下行
3. 保费收入不达预期
4. 保险行业政策变动风险

图表概览

• 图1：保险指数和沪深300指数累计涨幅
• 图2：上市险企累计涨幅
• 图3：上市险企营业收入合计及同比增速
• 图4：上市险企营业收入
• 图5：上市险企归母净利润合计及同比增速
• 图6：上市险企归母净利润
• 图7：上市险企投资收益
• 图8：上市险企总投资收益率
• 图9：上市险企总资产合计及增速
• 图10：上市险企净资产合计及增速
• 图11：上市险企新单保费
• 图12：上市险企寿险总保费
• 图13：上市险企产险保费合计及同比增速
• 图14：上市险企产险保费收入
• 图15：近年来发病率较2010年前有明显上升
• 图16：新重疾表发生率较旧表有所下降
• 图17：各险企代理人人数
• 图18：各险企代理人同比增速
• 图19：健康险业务保费及同比增速
• 图20：健康险原保费占人身险比例不断提升
• 图21：中国卫生总费用及GDP占比
• 图22：中国65岁以上人口数量和占比
• 图23：人口自然增长率下滑、老年人口抚养比攀升
• 图24：中国65岁以上人口占比预测
• 图25：中国老年人口抚养比预测
• 图26：中国养老金三支柱格局带来商业养老险发展机遇
• 图27：产险公司原保费收入及同比增速
• 图28：2020Q1产险公司各险种保费同比增速
• 图29：新车销量及同比增速
• 图30：新车销量单月同比增速
• 图31：三大产险龙头公司市场份额
• 图32：中国10年期国债收益率
• 图33：国债750日移动平均曲线
• 图34：保险行业资产配置结构
• 图35：十年期以上国债及地方债发行规模

表格概览

• 表1：上市险企近期上线的保障型产品
• 表2：关于商业健康险的重要文件
• 表3：中国养老社区、长期护理保险政策梳理
• 表4：各险企在养老社区方面的项目投入
• 表5：关于商车费改及车险综合改革的相关文件
• 表6：关于农险的重要文件
• 表7：中国大陆寿险产品历年实际定价利率上限
• 表8：中国人寿2019年和2020年主要开门红产品对比
• 表9：考虑投资收益率假设下降50bp后，上市险企估值仍处于相对低位
• 表10：上市保险公司估值表
• 表11：重点公司盈利预测与估值表（5月29日）