20180401-申万宏源-保险行业2017年报回顾_全年及行业节奏分化_业绩验证下等待估值修复_13页_924kb

保险行业2017年报回顾总结

核心内容

2017年保险行业整体表现稳健，四大上市险企（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险）在业绩、投资收益及资产配置方面均取得积极进展。行业集中度稳步提升，寿险与产险业务均实现增长，但节奏分化明显。同时，随着保障型产品占比提升，保险公司的估值呈现分化趋势，部分公司估值处于历史低位，具备配置机会。

主要观点

1. 业绩表现稳健，行业集中度提升

• 寿险业务：四大险企共实现寿险原保费收入11,855.3亿元，同比增长22.0%，高于行业增速1.7个百分点。
• 产险业务：人保、平安、太保共实现产险原保费收入6,710.2亿元，同比增长14.6%，高于行业增速1.9个百分点。
• 净利润增长：四大险企2017年共实现净利润843.5亿元，同比增长45.2%。
• 投资收益改善：四大险企投资收益率较去年有所改善，平安表现尤为突出，总投资收益率为6.0%，净投资收益率为5.8%。
• 行业集中度：寿险CR4为45.5%，产险CR3为63.6%，均较上年末有所提升。

2. 产品结构分化，保障型产品占比提升

• 上半年：四大险企侧重分红险销售，分红险保费收入占比达47%-65%。
• 下半年：转向传统险、健康险等保障型产品销售，健康险占比提升显著，带动新业务价值率上升。
• 保费结构差异：上半年保费占全年比例除新华外，其余三家均超过60%，分红险保费差异解释总保费差异的67.9%。
• 代理人增员：国寿、平安、太保增员主要集中于上半年，新华则集中在下半年，上半年人均产能显著高于下半年。

3. 龙头与转型险企分化明显

• 个险渠道优势：平安、太保个险保费占比分别为85.1%和87.8%，高于新华（80.0%）和国寿（69.1%）。
• 期缴占比：平安、太保首年期缴占比分别为94.0%和95.1%，新华、国寿分别为91.2%和90.2%，显示转型深化。
• 估值分化：截至2018年3月30日，四大险企PEV分别为1.47（平安）、1.07（太保）、0.99（新华）、0.95（国寿），国寿、新华已跌破1倍PEV，处于历史低位。

关键信息

1. 业绩与价值增长

• 寿险原保费收入：四大险企合计增长22.0%，高于行业增速。
• 新业务价值增速：国寿21.9%，平安32.6%，太保40.3%，新华15.4%。
• 寿险内含价值增速：达20.7%，主要由NBV推动。
• 产险税前利润：三大险企合计增长20.0%，但净利润增速受限，主要因实际所得税率上升。

2. 资产配置优化

• 债权与股权配置：四大险企债权配置占比稳定在65.2%，股权投资占比提升至18.8%。
• 定期存款占比：下降4.6个百分点至11.1%。
• 总资产与净资产增长：国寿、平安、太保、新华总资产增速分别为7.4%、16.4%、14.7%、1.6%，净资产增速分别为5.7%、23.4%、4.4%、7.8%。

3. 投资建议

• 长期逻辑：保险行业在保障型产品消费市场支撑下，保费及价值可稳定增长，估值有望逐步修复。
• 短期关注点：开门红数据压力、资本市场波动影响市场情绪，但近期保费结构及数据改善，等待一季报验证。
• 政策催化：个税递延型商业养老保险试点启动在即，有望带动寿险业务增长。
• 推荐标的：中国平安、新华保险、中国太保，估值处于历史低位，具备配置机会。

表格概览

估值与盈利分析

• PEV指标：反映公司估值水平，平安、太保、新华、国寿PEV分别为1.47、1.07、0.99、0.95，其中国寿、新华已跌破1倍PEV，处于历史低位。
• 盈利趋势：平安寿险净利润增速稳定，年均复合增速达41.1%，太保NBV增速领先行业。

未来展望

• 行业趋势：保障型产品占比提升，降低利率敏感性，推动长期稳定增长。
• 政策影响：个税递延型商业养老保险试点启动在即，将对寿险业务形成催化作用。
• 估值修复：建议关注业绩、政策催化及估值底部配置机会，重点推荐中国平安、新华保险、中国太保。

风险提示

• 短期波动：受开门红数据压力及资本市场波动影响，市场情绪有所反差。
• 政策不确定性：个税递延型商业养老保险试点政策落地时间尚不确定，可能影响业务发展节奏。
• 估值风险：部分公司PEV处于历史低位，需关注市场情绪及行业基本面变化。

结论

保险行业2017年表现稳健，四大险企在业绩、投资收益及资产配置方面均有所提升，但产品结构分化明显，行业集中度进一步增强。在政策催化及估值修复背景下，行业长期逻辑不变，具备配置价值，短期需关注一季报及政策落地情况。