债券市场2018年5月月报：基本面支撑不足，谨慎等待机会-20180606-南京银行-64页-2mb

债券市场2018年5月月报总结

核心内容概述

本月报主要分析了2018年5月全球及国内债券市场情况，重点围绕海外市场、国内宏观基本面、货币政策及流动性以及利率债与信用债策略展开。整体来看，海外市场美元指数走强，欧元和英镑因经济放缓和政治风险而承压，日本通胀仍处低位，人民币汇率相对稳定。国内经济呈现宏观需求走弱但微观生产旺盛的格局，工业企业利润增长，但中小企业表现欠佳。货币政策方面，央行维持流动性宽松，预计6月将继续通过降准置换MLF为市场提供流动性支撑。

主要观点

1. 海外市场分析

• 美元指数反弹：5月以来，美元指数上涨3.3%，兑欧元和英镑升值，兑日元贬值。美元上涨动力主要来自欧元和英镑基本面恶化，以及政治风险上升。
• 美债收益率走平：5月美债收益率曲线平坦化，长端利率小幅下降。美债收益率回落至2.9%以下，对国内债券的制约减弱。
• 欧元区经济放缓：欧元区制造业和服务业PMI均创18个月新低，德国一季度GDP增速不及预期，意大利政治风险加剧，导致欧元承压。
• 日本通胀疲软：日本通胀仍处低位，对货币政策形成制约，日元升值对出口和通胀造成负面影响。

2. 国内宏观基本面

• 经济呈现结构性分化：5月PMI为51.9%，高于上月0.5个百分点，显示制造业总体扩张加快。但中小企业PMI回落至50以下，显示经营压力较大。
• 生产端表现强劲：高炉开工率和电厂耗煤量持续上升，显示工业生产旺盛。工业企业利润增速良好，但受样本调整影响，企业分化明显。
• 房地产与基建投资放缓：房地产销售面积小幅回落，但一线城市表现较好；基建投资持续下降，主要受地方政府考核方式变化影响。
• 制造业景气度回升：受中美贸易摩擦缓和影响，制造业生产与新订单指数上升，但价格指数受成本压力影响仍维持高位。

3. 货币政策及流动性

• 流动性总体宽松：5月央行通过逆回购和MLF操作释放流动性，资金面整体宽松，但月中和月末因缴税和跨月因素出现短期趋紧。
• 6月流动性压力较大：预计6月资金面将面临逆回购和MLF到期压力，加上金融监管考核和准备金补缴，流动性缺口存在，降准置换MLF为市场提供支撑的可能性较大。
• 流动性新规实施：《商业银行流动性风险管理办法》发布，新增流动性覆盖率、净稳定资金比例和流动性匹配率等指标，对中小银行影响相对宽容。

关键信息

一、海外市场

• 美元指数：5月上涨3.3%，兑欧元和英镑升值，兑日元贬值。
• 美债收益率：10Y美债收益率回落至2.9%以下，收益率曲线平坦化。
• 欧元区：制造业和服务业PMI创18个月新低，意大利政治风险加剧，欧元承压。
• 日元：因避险情绪和日本通胀疲软升值，对出口和通胀造成负面影响。

二、国内宏观基本面

• PMI数据：制造业PMI为51.9%，显示总体扩张加快，但中小企业表现欠佳。
• 工业生产：高炉开工率和电厂耗煤量持续上升，显示生产端景气。
• 企业利润：4月工业企业利润同比增长21.9%，利润结构持续改善。
• 房地产与基建：房地产销售面积小幅回落，但一线城市表现较好；基建投资持续下降，房地产投资受土地成交放缓影响。

三、货币政策及流动性

• 央行操作：5月央行公开市场操作实现资金净投放2135亿元，流动性总体宽松。
• 6月流动性预期：预计6月资金面将维持稳中略松，但局部趋紧，降准置换MLF为市场提供流动性支撑。
• 流动性新规：新增流动性覆盖率、净稳定资金比例和流动性匹配率等指标，对中小银行影响相对宽容。

利率债与信用债策略

1. 利率债策略

• 收益率走势：5月利率债收益率先上后下，整体走平。
• 美债影响减弱：美债收益率回落至2.9%以下，对国内债券的制约大幅减弱。
• 资金面影响：5月资金面宽松，但6月流动性压力较大，需关注资金面变化。
• 操作建议：交易盘建议快进快出，配置盘可逢高介入；品种上建议关注3年期政金债。

2. 信用债策略

• 信用风险暴露增加：信用债市场进入风险暴露高发期，一级发行低迷，高低评级分化。
• 流动性紧张：同业存单利率高企，显示金融机构负债端压力较大。
• 操作建议：建议缩短久期、降低杠杆，关注市场规避主体的经营状况，可在同业存单利率高位时进行投资。

总体展望

• 美元短期强势，人民币压力不大：美元指数短期内仍较强，但未来趋弱概率较大，人民币汇率相对稳定。
• 经济基本面分化：宏观需求走弱，但微观生产旺盛，需关注经济数据与市场预期的差异。
• 流动性保持宽松：预计6月资金面维持稳中略松，但局部时间可能趋紧，央行或继续通过降准提供流动性。
• 债券市场震荡：利率债将维持震荡，信用债需谨慎操作，关注企业偿债能力和流动性风险。

总结

本报告指出，5月全球及国内债券市场呈现震荡格局，美元指数短期反弹，欧元和英镑承压，日元升值。国内经济虽宏观需求走弱，但生产端景气，企业利润增长，但中小企业表现欠佳。货币政策维持中性宽松，预计6月资金面稳中略松，流动性新规实施对中小银行影响相对宽容。利率债走势受美债影响减弱，建议交易盘快进快出，配置盘逢高介入；信用债需谨慎操作，关注企业偿债能力和流动性风险。整体来看，债券市场在基本面和流动性支撑下仍具备震荡机会，需密切关注市场预期与实际数据的差异。