债券市场十一月月报：利空因素增多，谨慎等待时机-20171205-南京银行-67页-2mb

债券市场十一月月报总结

核心内容概述

本报告分析了11月债券市场的主要影响因素，包括海外市场的动态、国内宏观基本面、货币政策及流动性状况，以及利率债和信用债的策略建议。整体来看，利空因素增多，市场呈现谨慎观望态势，建议交易盘控制风险，配置盘适度参与。

主要观点

1. 海外市场动态

• 美元走势：11月以来美元指数下跌1.4%，兑欧元、英镑、日元分别贬值1.7%、0.9%、1.5%。下半年累计跌幅达2.5%。
• 美国经济：美国三季度GDP增速修正值由3.0%升至3.3%，创2014年以来新高。12月加息已成定局，但通胀疲弱可能影响加息节奏。
• 欧洲经济：欧元区经济景气度提升，制造业PMI初值60为2000年以来新高，服务业PMI初值56.2为6个月新高。欧央行保持宽松，但存在政策分歧。
• 日本经济：日本央行操作空间有限，日元跟随美元波动，缺乏内生增长动力，经济仍依赖贸易和企业支出。

2. 国内宏观基本面

• 企业利润：1-10月工业企业利润同比增长23.3%，10月增速放缓至25.1%。采矿业仍是主要拉动力，制造业利润稳健增长。
• 经济景气度：11月制造业PMI为51.8%，高于预期，显示制造业和外需较好。非制造业保持平稳扩张，建筑业需求较高。
• 限产影响：11月中旬限产实施，钢厂高炉开工率下降，但库存同步下降，显示需求回落未达预期。预计11月工业增加值继续回落，但经济压力不大。
• 地产销售：地产销售面积和增速回升，但土地成交增速回落，显示房地产市场进入调整期。

3. 货币政策及流动性

• 资金面波动：11月上旬资金面宽松，月中趋紧，央行加大投放力度。下旬资金面再度宽松，月底实现零投放零回笼。
• 央行操作：11月央行净投放5080亿元，主要通过逆回购和MLF操作。预计12月流动性压力较大，央行将维持紧平衡。
• 利率债走势：利率债收益率震荡上行，国开债收益率上行幅度大于国债，现券收益率上行幅度大于利率互换。国债期货走势平稳，未出现恐慌式下跌。

4. 利率债策略

• 收益率走势：利率债收益率持续上行，国开债与国债利差扩大至历史高位，10年期国开债收益率达4.94%。
• 市场情绪：现券市场持续弱势，主要因配置力量不足。同业存单利率上行，显示商业银行负债端压力较大。
• 策略建议：利率债继续高位震荡，建议交易盘谨慎观望，配置盘可视负债端情况适当参与。

5. 信用债策略

• 收益率上行：信用债收益率全面上行，长期限上行更为明显，AAA级各期限收益率位于5.00%以上，AA+级位于5.50%以上。
• 信用利差：信用利差大幅走扩，1Y、3Y、5Y、7Y平均走扩29BP、42BP、50BP、46BP，显示市场对信用债的配置需求下降。
• 策略建议：信用债收益率暂不具备下行基础，需等待基准利率企稳。建议继续维持防御策略，控制久期和评级。

关键信息

海外市场

• 美国：12月加息已成定局，但税改方案进展不确定，可能影响美元走势。
• 欧洲：经济景气度提升，但通胀疲弱，欧央行保持宽松，存在政策分歧。
• 日本：日元跟随美元波动，央行操作空间有限，经济依赖贸易和企业支出。

国内宏观

• 企业利润：1-10月工业企业利润增长23.3%，10月增速放缓，但制造业利润稳健。
• 限产影响：钢厂高炉开工率下降，但库存同步下降，显示需求回落有限。
• 地产销售：销售面积和增速回升，但土地成交增速回落，房地产市场进入调整期。
• 制造业PMI：11月制造业PMI为51.8%，高于预期，显示制造业和外需较好。

货币政策及流动性

• 资金面：11月资金面由紧转松，但整体维持紧平衡。12月面临大额逆回购和MLF到期，流动性压力较大。
• 利率债：收益率震荡上行，国开债与国债利差扩大，现券收益率上行幅度大于利率互换。
• 信用债：收益率全面上行，信用利差大幅走扩，需等待基准利率企稳。

市场策略

• 利率债：建议交易盘谨慎观望，配置盘可视负债端情况参与。
• 信用债：建议继续维持防御策略，控制久期和评级，关注优质资质企业发行的超短融及短久期同业存单。

总结

11月债券市场受到多方面利空因素影响，收益率持续上行，市场情绪偏弱。海外方面，美元弱势反弹，但税改进展存疑，欧元区经济景气度提升，日本经济仍依赖贸易和企业支出。国内方面，企业利润增速趋缓，限产影响有限，制造业和非制造业保持平稳扩张。货币政策维持稳健中性，资金面紧平衡。利率债和信用债收益率均上行，需等待基准利率企稳和配置需求回升。整体来看，市场进入谨慎观望阶段，建议交易盘控制风险，配置盘适度参与。