债券市场十月月报：市场波动加剧，短期保持谨慎-20171102-南京银行-56页-2mb

市场波动加剧，短期保持谨慎

核心内容概述

本月报分析了10月全球及中国债券市场表现，并对宏观经济、货币政策、利率债与信用债策略进行了深入探讨。整体来看，市场波动加剧，利率债收益率大幅上行，信用债则面临利差走扩压力，建议投资者保持谨慎。

一、海外市场分析

1. 美元走势及影响因素

• 美元指数10月上涨1.9%，下旬出现大幅反弹。
• 对欧元、英镑、日元分别升值1.8%、2.0%、1.0%。
• 下半年以来，美元指数累计跌幅达0.9%，整体保持弱势。
• 美联储主席人选即将确定，预计为Powell，其货币政策倾向偏中性，有利于维持低利率环境。

2. 美国经济数据与税改进展

• 美国三季度GDP环比折年率初值3%，高于预期2.6%，略逊于前值3.1%。
• 消费增速2.4%，但比前值3.3%下降较多；投资增速3.9%，主要受新设备投资拉动。
• 通胀保持平稳，9月核心PCE物价指数同比增长1.3%，与预期和前值持平。
• 2018财年预算案通过，为税改扫清障碍，但税改进程仍存不确定性，可能对美元产生负面影响。

3. 欧元区经济与货币政策

• 欧元区10月制造业PMI创六年半新高，但服务业和综合PMI回落。
• 欧央行宣布延长QE至9月，但整体偏鸽派，货币政策取向将边际收紧。
• 欧元区经济复苏势头良好，但通胀回升不顺利，货币政策收紧尚有时日。
• 欧元延续震荡走势，因政治风险和货币政策的不确定性。

4. 日本经济与货币政策

• 日本出口增长推动经济增长，但通胀表现疲弱，日央行进一步下调通胀预期。
• 日元趋弱，主要由于美元阶段性走弱及东北亚避险情绪提升。
• 日本央行维持宽松政策，但通胀基础仍不稳固。

二、国内宏观基本面

1. PMI指数全面回落

• 10月制造业PMI为51.6%，比上月回落0.8个百分点，处于今年均值水平。
• 非制造业商务活动指数为54.3%，持续位于扩张区间。
• 价格指数明显回落，购进价格和出厂价格指数分别下降3.1和2.0个百分点。
• 高端制造业、消费品相关制造业表现良好，而高耗能、高污染行业趋缓。

2. 企业利润与杠杆率

• 9月工业企业利润同比增长27.7%，连续两个月保持加快势头。
• 资产负债率继续下降，9月末为55.7%，同比降低0.6个百分点。
• 工业产成品和资金周转加快，表明企业经营状况改善。

3. 限产与库存变化

• 采暖季限产政策实施，导致电厂耗煤量和高炉开工率下降。
• 钢铁库存小幅下行，表明供需处于紧平衡状态。
• 房地产销售继续下行，但房企补库存需求仍较强。

三、货币政策与流动性

1. 资金面变化

• 央行继续“削峰填谷”操作，资金面在月中宽松，下旬收紧。
• 10月央行净投放8085亿元，但不及预期，导致债市大幅下跌。
• 11月面临大额逆回购和MLF到期压力，资金面将维持紧平衡。

2. 资金价格走势

• 资金价格震荡上行，21D和1M价格陡峭上行。
• R007与DR007利差扩大，显示流动性分层加剧。

四、利率债策略

1. 利率债收益率上行

• 10月利率债收益率大幅上行，国债收益率上行9-30BP不等。
• 国开债收益率上行幅度更大，10Y国开债收益率升至三年内高点4.50%。
• 期限利差有所变化，短端利差扩大，长端利差缩窄。

2. 交易盘与配置盘

• 交易盘拥挤导致市场波动加剧，收益率快速上行20BP。
• 配置盘力量偏弱，主要因负债端量少价高。
• 配置盘可逐步配置，但交易盘仍面临不确定性，建议保持谨慎。

五、信用债策略

1. 信用债收益率走势

• 信用债收益率整体小幅上行，但中长期上行速度慢于利率债。
• 信用利差被动收缩，长期限信用利差存在走扩压力。

2. 期限利差变化

• 3Y-1Y利差走扩，5Y-3Y利差收窄。
• 历史分位数显示利差处于中低水平。

3. 行业利差变化

• 中高等级行业利差收缩，AA评级行业利差走扩，表明市场偏好高评级。
• 低等级行业利差走扩，需注意信用风险。

六、人民币走势与外汇占款

• 人民币汇率震荡，波幅加大成为常态。
• 央行外汇占款变动由负转正，但幅度较小，显示市场主导汇率走势。
• 预计人民币短期内以震荡为主，单边趋势难以形成。

七、总结建议

• 利率债：收益率已回到2014年底水平，配置盘可逐步配置，交易盘需保持谨慎。
• 信用债：短期收益率受资金面和供需影响波动，建议逢高配置，关注高收益券异动，防范信用风险。
• 市场情绪：交易盘拥挤导致波动加剧，需关注市场结构、海外利率及监管政策变化。
• 宏观经济：经济仍具韧性，但政策重心转向质量提升，货币政策传导逻辑发生改变，对债券市场影响减弱。