20171102-南京银行-债券市场十月月报_市场波动加剧_短期保持谨慎_56页_2mb

市场波动加剧，短期保持谨慎 - 债券市场十月月报总结

核心内容概览

• 海外市场：美元指数10月以来上涨1.9%，欧元和日元相对走弱，人民币保持震荡。
• 国内宏观基本面：10月PMI指数全面回落，但仍在扩张区间，经济仍有韧性。
• 货币政策及流动性：央行维持稳健中性，资金面由松转紧，流动性保持紧平衡。
• 利率债策略：收益率快速上行，交易盘拥挤导致波动加剧，配置盘可逢高配置。
• 信用债策略：收益率小幅上行，信用利差收缩，建议以防守为主，规避低资质主体。

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一、海外市场分析

1. 美元小幅反弹，税改预期提振

• 美元指数10月以来上涨1.9%，兑欧元、英镑和日元分别升值1.8%、2.0%和1.0%。
• 美国三季度GDP环比折年率初值为3%，高于预期，表明经济仍保持强劲。
• 美联储主席人选即将确定，Powell当选概率达82%，其货币政策态度偏中性。
• 2018财年预算案通过，为税改扫清障碍，但税改进程仍存在不确定性，可能影响美元走势。
• 美债收益率曲线整体平坦化，长端上行幅度小于预期，主要受通胀疲软和税改进展缓慢影响。

2. 欧元区景气度提升，货币政策偏鸽

• 欧元区10月制造业PMI初值58.6，创六年半新高，显示经济复苏。
• 欧央行宣布缩减QE规模至300亿欧元，但延长至9月，偏鸽派态度。
• 欧元区经济复苏势头良好，但通胀回升缓慢，货币政策仍存在边际收紧趋势。
• 欧元延续震荡走势，投机净多仓高位，若市场预期改变，欧元可能承压。

3. 日本通胀基础不稳，日元趋弱

• 日本9月CPI同比增长0.7%，核心CPI增长0.7%，但通胀基础仍不稳固。
• 出口增长推动经济增长，但通胀表现疲弱，日央行进一步下调通胀预期。
• 日元升值动力主要来自美元阶段性走弱及东北亚避险情绪提升。

4. 人民币震荡波动，波幅加大成为常态

• 人民币兑美元在6.56-6.68之间震荡，CFETS指数同步震荡。
• 央行外汇占款变动由负转正，但幅度较小，表明干预有限。
• 预计人民币短期内以震荡为主，波幅加大将成为常态。

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二、国内宏观基本面分析

1. PMI指数全面回落，经济仍保持扩张

• 10月制造业PMI为51.6%，较上月回落0.8个百分点，达到年度均值。
• 非制造业商务活动指数为54.3%，仍在扩张区间。
• 分类指数中，生产、新订单指数高于临界点，原材料库存、从业人员、供应商配送时间指数低于临界点。

2. 行业分化明显，高耗能、高污染行业趋缓

• 高耗能、高污染行业PMI回落，受限产政策影响。
• 高端制造业和消费品相关行业PMI表现较好，增长动能持续释放。

3. 企业利润增长加快，杠杆率下降

• 9月工业企业利润同比增长27.7%，增速加快。
• 资产负债率下降，工业产成品和资金周转加快，显示经营状况改善。

4. 采暖季影响生产，钢铁库存小幅回落

• 10月六大电厂日耗煤量下降，高炉开工率下降，钢铁产量受压制。
• 钢厂库存小幅回落，钢铁现货价格维持震荡。

5. 房地产销售继续下行，但补库存需求仍强

• 10月房地产销售数据继续下滑，但土地供应增速回落，补库存需求支撑投资。

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三、货币政策及流动性分析

1. 资金面由松转紧，流动性维持紧平衡

• 10月央行采用“削峰填谷”策略，月中宽松，下旬收紧。
• 央行净投放8085亿元，但资金面仍偏紧，债市下跌。

2. 资金价格震荡上行，流动性分层加剧

• 各期限回购利率上行，R007与DR007利差扩大，流动性分层明显。
• 负债端量少价高，银行理财规模下降，影响配置力量。

3. 11月流动性压力较大，央行将继续稳健中性操作

• 11月大额逆回购和MLF到期，资金面压力较大。
• 央行将通过公开市场操作维护流动性，但不会明显宽松。

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四、利率债策略分析

1. 利率债收益率大幅上行

• 10月国债收益率上行9-30BP，国开债收益率上行6-31BP。
• 利率债收益率曲线陡峭化，长端上行幅度大于短端。

2. 交易盘拥挤，市场波动加剧

• 交易盘在7、8月数据公布后加仓，触发止损导致收益率快速上行。
• 配置盘力量较弱，主要受负债端量少价高影响。

3. 配置盘可逐步配置，交易盘保持谨慎

• 当前收益率已回到2014年底水平，配置盘可逢高配置。
• 交易盘仍面临不确定性，建议保持谨慎。

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五、信用债策略分析

1. 信用债收益率小幅上行，利差被动收缩

• 信用债收益率整体上行，但幅度小于利率债，抗跌性强。
• 长期限信用利差收缩，短期限略有走扩。

2. 期限利差变化显著

• 3Y-1Y利差走扩，5Y-3Y利差收窄，显示市场偏好高评级。
• 信用债收益率曲线调整，反映市场对中长期限债券的偏好。

3. 行业利差分化，低等级行业利差走扩

• AAA等级行业利差收缩，AA等级行业利差走扩。
• 低等级行业仍面临较大信用风险，需谨慎选择。

4. 信用事件频率下降，但风险未完全消除

• 信用债违约事件出现频率低于前两年，但近期仍有丹东港违约事件。
• 建议关注高收益券价格异动，主动识别潜在信用风险。

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六、总结

• 海外市场：美元阶段性走强，欧元和日元趋弱，人民币震荡。
• 国内基本面：经济仍具韧性，PMI指数回落但维持扩张，行业分化明显。
• 流动性：资金面由松转紧，央行维持稳健中性，11月流动性压力较大。
• 利率债：收益率快速上行，交易盘拥挤，配置盘可逢高配置。
• 信用债：收益率小幅上行，利差收缩，建议以防守为主，关注低等级主体风险。

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