20170908-南京银行-债券市场8月月报_负面因素增多_谨慎等待良机_95页_3mb

债券市场8月月报总结

核心内容

本报告分析了8月全球及中国债券市场的情况，指出当前市场面临多重不确定因素，整体趋势偏向谨慎。海外市场方面，美元指数窄幅震荡，美德利差难以进一步收窄，人民币升值趋势明显但不会对货币政策形成显著制约。国内方面，经济基本面总体保持稳定，但环保政策趋严可能对工业生产带来冲击，货币政策维持稳健中性，资金面持续紧平衡，利率债和信用债收益率均呈现上行走势。

主要观点

1. 海外市场动态

• 美元指数窄幅震荡：8月以来美元指数在93左右波动，欧元区经济向好，欧央行收缩预期抬升，欧元相对强势；英镑因通胀不佳和央行偏鸽走弱；日元受朝鲜局势避险支撑短暂走强。
• 美国经济数据改善：8月美国经济数据有所好转，但税改进程不明，短期内难推升美元。美联储缩表预期增强，可能对美债收益率有所推升，但进程缓慢。
• 欧元区经济持续复苏：二季度GDP同比由2.1%上修至2.2%，为欧债危机以来最快增速，制造业和服务业PMI保持扩张，但通胀仍低于目标。
• 美德利差难进一步收窄：当前美德10Y国债利差在180bp左右震荡，回至特朗普胜选前水平，美元反弹可能对利差形成压力。
• 日元走势缺乏方向：受避险情绪主导，短期或小幅走强，但缺乏长期支撑。

2. 国内宏观基本面

• 制造业PMI回升：8月制造业PMI为51.7%，显示生产与需求持续改善，但部分行业仍受环保限产影响。
• 环保政策趋严：第四批中央环保督察组进驻，对钢铁、建材、化工等行业限产措施严格，短期内可能对供给造成冲击，推升工业品价格。
• 上游价格持续上涨：原材料购进价格指数和出厂价格指数均创年内新高，上游行业利润改善，但中下游企业成本压力增大。
• 房地产市场疲软：地产销售同比增速继续下滑，土地成交面积减少，房贷利率上调，对地产投资形成压制。
• CPI与PPI走势：预计8月CPI增速高于7月，PPI因基数回升维持稳定，工业品价格整体上行。

3. 货币政策与流动性

• 资金面持续紧平衡：8月上半月资金面宽松，下半月央行谨慎投放，资金价格整体上行，同业存单利率震荡上升。
• 流动性分层现象重现：短端资金紧张，长端相对宽松，资金期限利差收窄。
• 央行政策立场稳健：公开市场操作显示央行对杠杆上升有所担忧，有意维持资金面紧平衡，货币政策仍保持中性。

4. 利率债与信用债策略

• 利率债收益率震荡上行：8月利率债整体上行，长端涨幅较大，10Y国债和国开债收益率一度接近5月底高点，市场预期后续经济可能下行。
• 信用债收益率持续上行：供给端压力大，需求端不足，信用利差走扩，中低评级压力更大。建议机构缩短久期，择机配置。

关键信息

海外市场

• 美元指数8月窄幅震荡，兑英镑升值2.3%，兑欧元贬值1.1%。
• 美国经济数据改善，但税改进展不明，美联储缩表预期增强。
• 欧元区经济持续复苏，但通胀仍低于目标。
• 日元受避险情绪支撑，但缺乏长期方向。

国内宏观

• 制造业PMI回升，显示经济稳中向好，但部分行业受环保限产影响。
• 环保政策趋严，对建材、化工、钢铁等行业限产，可能推升工业品价格。
• 上游行业利润改善，中下游企业成本压力增大。
• 房地产市场持续疲软，销售和投资增速放缓。

货币政策与流动性

• 8月央行净回笼3680亿，资金面趋紧。
• 资金价格先下行后上行，流动性分层明显。
• 9月流动性压力加大，资金面可能持续紧张。

利率债策略

• 利率债收益率震荡上行，长端涨幅较大。
• 市场对经济下行预期存在，但短期基本面未明显恶化。
• 建议交易盘保持谨慎，配置盘可在市场调整时逢高介入。

信用债策略

• 信用债收益率整体上行，供给压力大，需求不足。
• 建议机构维持防守策略，缩短信用债久期，关注合适时机配置。

结论

整体来看，8月债券市场在多重不确定因素下保持震荡走势，海外市场美元指数波动不大，美德利差难以收窄，人民币升值趋势明显。国内经济基本面总体稳健，但环保政策趋严对供给形成冲击，可能推升工业品价格。货币政策保持中性，流动性趋紧，利率债和信用债收益率上行，市场情绪谨慎，建议投资者静待市场调整，把握机会。