20180607-南京银行-债券市场2018年5月月报_基本面支撑不足_谨慎等待机会_64页_2mb

债券市场2018年5月月报总结

核心内容

2018年5月，债券市场整体呈现震荡走势，受国内外经济基本面、货币政策及市场预期影响较大。海外市场方面，美元指数延续反弹，但欧洲政治风险和经济增长放缓对欧元、英镑形成拖累。国内经济虽宏观需求走弱，但微观生产仍保持旺盛，工业企业利润增长良好，但企业分化严重。流动性方面，资金面整体宽松，但6月面临监管考核和跨季因素，流动性压力可能加剧。货币政策以“稳中略松”为主，央行通过降准置换MLF提供流动性支撑。利率债和信用债策略均强调风险控制和调整，建议交易盘快进快出，配置盘逢高介入，信用债则需缩短久期、降低杠杆。

主要观点

• 美元指数走势：5月以来美元指数上涨3.3%，主要由欧元和英镑的贬值推动，但未来美元趋弱概率更大，人民币总体压力不大。
• 美国经济表现：经济温和增长，但制造业增速放缓，贸易摩擦对市场情绪造成影响。美联储5月纪要显示可能很快加息，但通胀预期趋于稳定。
• 欧洲经济放缓：欧元区经济放缓，意大利政局动荡加剧市场避险情绪，欧元短期支撑较弱，美德利差走阔。
• 日本经济情况：通胀企稳，但尚未形成趋势性改善，日元升值对经济和通胀形成压力。
• 国内经济基本面：宏观需求走弱，但微观生产强劲，工业增加值和高频数据（如高炉开工率、电厂耗煤量）显示经济保持一定韧性，但中长期下行压力存在。
• 货币政策及流动性：央行通过多种措施维持流动性宽松，6月可能继续降准置换MLF。流动性风险管理办法出台，对中小银行更为宽容。
• 债券市场策略：利率债市场震荡，美债收益率波动对国内债券影响减弱，建议关注基本面预期和供需变化。信用债市场风险暴露增加，建议缩短久期、降低杠杆。

关键信息

海外市场

• 美元指数：5月上涨3.3%，兑欧元、英镑升值，兑日元贬值，但未来美元趋弱概率大。
• 美国经济：一季度GDP增速为2.2%，制造业PMI回升，但出口和消费有所回落。
• 美联储政策：预计6月加息，但通胀预期趋于平稳，收益率曲线趋平。
• 欧元区：制造业和服务业PMI均回落，意大利政局不稳对欧元形成压力。
• 日本市场：通胀企稳但未形成趋势，日元升值对经济造成负面影响。

国内宏观基本面

• PMI数据：5月制造业PMI为51.9%，显示经济扩张有所加快，但小型企业PMI回落至临界点以下。
• 工业生产：钢厂高炉开工率上升，电厂耗煤量增加，显示生产端较为景气。
• 企业利润：4月工业企业利润增长21.9%，但中小企业融资受限，影响其经营。
• 房地产：销售面积小幅回落，但三四线城市表现较好，土地成交减少可能拖累后续投资增速。
• 贸易摩擦：中美贸易摩擦持续，但国内经济基本面仍占主导。

货币政策及流动性

• 流动性宽松：5月央行通过逆回购和MLF投放流动性，资金价格稳中略升。
• 监管政策：《商业银行流动性风险管理办法》出台，对大银行和小银行分别设置不同的流动性指标，过渡期有所放宽。
• 6月流动性预期：面临金融监管考核、跨季和法定准备金补缴，资金面存在缺口，预计央行继续降准置换MLF。

利率债策略

• 收益率走势：5月利率债收益率先上后下，整体走平，美债收益率波动影响较大。
• 曲线形态：收益率曲线平坦化，短端上行，长端下行，10Y国债收益率下降。
• 隐含税率：国开债隐含税率下降，3Y期仍是最高税率。
• 市场预期：国内债券收益率走势受基本面预期和供需影响，美债制约减弱。

信用债策略

• 信用风险暴露：5月信用债市场进入风险暴露高发期，违约主体增多，市场信心下降。
• 投资建议：建议缩短久期、降低杠杆，关注持仓主体偿债能力和债务到期情况。
• 同业存单：流动性紧张导致同业存单利率高企，建议在利率高位时进行投资。

总结

5月债券市场受国内外经济和政策环境影响，呈现震荡走势。美元指数反弹，但未来趋弱概率较大，人民币总体压力不大。国内经济宏观需求走弱，但微观生产旺盛，工业企业利润增长良好，但企业分化明显。流动性整体宽松，但6月面临监管考核，资金面可能趋紧。利率债收益率曲线平坦化，美债收益率波动对国内债券影响减弱，建议关注基本面预期和供需变化。信用债市场风险增加，建议保守操作，关注企业偿债能力。整体来看，市场需谨慎等待机会，政策与市场预期的差异仍是关键影响因素。