20230308-南京银行-债券市场2023年2月月报_经济逐步回暖_交易保持谨慎_74页_5mb

责任金融 和谐共赢

核心内容概述

2023年2月，全球及中国经济逐步回暖，但整体仍处于修复阶段，市场保持谨慎。海外主要经济体经济数据表现不一，美元指数走强，人民币承压走贬，而国内经济基本面改善，PMI快速反弹，显示经济复苏趋势。货币政策保持“稳货币、宽信用”基调，流动性趋紧，但结构性政策持续发力。利率债和信用债市场呈现分化走势，利率债收益率震荡，信用债收益率下行。

主要观点

海外市场

• 美国经济韧性显现：2月美国经济数据超预期，制造业PMI回升，服务业PMI步入扩张区间，零售和耐用品订单表现强劲，显示内需仍然偏强。尽管终端通胀降温放缓，但核心CPI仍高于目标水平，美联储加息预期抬升，预计加息终点可能达到5.25%-5.5%。
• 美元指数反弹：美元指数在2月上涨2.4%，对欧元、英镑和日元分别升值2.3%、2.4%和4.4%。由于美联储加息预期未完全释放，美元短期可能偏强震荡。
• 欧元区经济好坏参半：制造业PMI连续7个月低于荣枯线，服务业PMI明显扩张，终端通胀居高不下，欧央行仍可能维持较大幅度加息。
• 日本经济分化：制造业PMI收缩，服务业PMI扩张，终端通胀继续走热。日本央行新行长表态支持宽松政策，日元承压走贬。

国内宏观基本面

• 经济逐步恢复：2月制造业PMI为52.6%，创2012年4月以来新高，显示经济快速回升。高频数据显示居民出行和消费逐步修复至2019年水平。
• 地产销售回暖：30大中城市地产销售快速回升，日均成交面积同比增速达22.8%，土地成交同比增速为39.49%，显示房地产市场逐步回暖。
• 核心CPI上行：1月CPI同比增长2.1%，核心CPI上行至1%，显示服务价格上涨，核心通胀趋势持续。
• 出口疲软：集装箱运价指数持续下行，海外需求较弱，韩国出口同比增速为-2.3%，显示外需仍面临压力。

关键信息

货币政策及流动性

• 资金面整体收敛：2月由于贷款投放、企业税费缴纳和同业存单发行等因素，资金面趋紧，DR007多数时间位于政策利率之上。
• 货币政策执行报告：央行指出经济有望总体回升，但恢复基础尚未牢固，需关注海外“加息潮”对经济的影响及通胀反弹风险。
• 流动性持稳预期：3月地方债发行增加、同业存单到期量较大，资金面扰动加剧，但整体预计持稳。

利率债策略

• 收益率窄幅震荡：2月以来，收益率在上行至新中枢后维持窄幅震荡，10Y国债收益率达2.9117%，10Y国开债收益率达3.08%。
• 短期收益率分位数上行：短端收益率分位数较之前有所提高，显示市场对短期利率预期上升。
• 收益率曲线走平：期限利差缩窄，收益率曲线整体走平，国债和国开债5Y、7Y、10Y期限利差分位数均处于低位。
• 配置盘介入：收益率上行幅度有限，配置盘可能择机介入，5Y国债相对收益较好。

信用债策略

• 信用债收益率下行：2月信用债收益率大多下行，理财赎回潮渐止，配置需求支撑信用债市场。
• 一级市场融资改善：周度发行规模和净融资规模回升，发行成本下降，城投债认购热情较高。
• 交易拥挤风险：若资金面趋势性收紧或基本面超预期复苏，信用债估值回调风险可能高于利率债。

总结

• 海外方面：美元指数走强，人民币承压走贬，美债收益率上行，美日利差扩大推动日元贬值。欧元区经济分化，欧央行维持加息。日本终端通胀走热，日元承压。
• 国内方面：经济逐步恢复，PMI快速反弹，地产销售和土地成交回暖，核心CPI上行。出口疲软，外需仍面临压力。人民币贷款增长强劲，M2增速升至新高，社融增速回落。
• 市场策略：利率债收益率震荡，配置盘择机介入；信用债收益率下行，但需警惕资金面收紧或基本面超预期带来的回调风险。