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克来机电 (603960.SH) 业务与投资分析总结

核心内容

克来机电是一家以自动化装备和汽车零部件为主营业务的公司，成立于2003年，由上海大学多位教师参与创立。公司通过产学研合作，实现了从高校到产业的顺利转型，并在2017年成功上市，2018年通过收购上海众源进入汽车零部件市场，构建了上下游协同发展的优势。

主要观点

自动化装备业务

• 公司自动化装备业务是其起家的核心，专注于柔性自动化装备和工业机器人系统集成。
• 该业务在2012-2019年间年均复合增长率达25%，表现出强劲的增长势头。
• 自动化装备赛道宽且长，人口老龄化和人工成本上涨推动行业快速发展，我国工业机器人密度仅为日、德、美的一半，但增速较快，是全球最大的工业机器人市场。
• 公司凭借扎实的技术和产品质量，已进入多个细分领域，与博世、大众等优质客户建立了长期合作关系，客户对供应商的认证标准高，一旦合作稳固，订单稳定。
• 汽车电子产业快速发展，公司设备业务将从中受益，预计到2030年汽车电子成本将占整车成本的50%以上。

汽车零部件业务

• 公司通过收购上海众源，新增汽车零部件业务，主要产品包括燃油分配器、燃油管和冷却水硬管，其中燃油分配器占比最高。
• 国六标准实施后，燃油分配器单价上涨77.6%，预计带动零部件业务收入大幅增长。
• 上海众源作为公司零部件业务的重要板块，已进入大众汽车供应商目录，与上汽大众、一汽-大众等建立了长期合作关系。
• 公司零部件业务在2019-2020年期间年均复合增长率达30.5%，表现出良好的增长潜力。

新能源布局

• 公司前瞻布局新能源领域，研发二氧化碳（R744）热泵空调管路系统，该系统具有环保、高效等优势，符合我国“碳中和”战略。
• CO₂作为制冷剂具有ODP=0、GWP=1等优点，且单位容积制冷量高，成为未来热泵空调系统的优选。
• 公司产品已通过大众MEB实验认证，进入产能建设阶段，未来有望成为新能源汽车热管理系统的重要供应商。

关键信息

• 公司当前总市值为80.48亿元，2021年6月收盘价为30.6元。
• 投资建议为“买入”，预计2021-2023年公司营收分别为9.73亿元、12亿元和15.02亿元，年增长率分别为26.97%、23.31%和25.24%。
• 归母净利润分别为1.57亿元、1.97亿元和2.58亿元，对应EPS分别为0.6元、0.75元和0.99元。
• 当前股价对应的2021-2023年PE分别为51倍、41倍和31倍。

风险提示

• 宏观经济周期性波动可能影响下游固定资产投资，进而影响公司业务。
• 行业竞争加剧可能对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。
• 回款不及预期可能带来应收账款周转压力和坏账风险。

财务预测

业务增长点

• 自动化装备业务：受益于人口老龄化及人工成本上涨，自动化需求不断增长，公司业务增速优于行业。
• 汽车零部件业务：受益于国六标准的实施，产品单价提升，带来收入增长。
• 新能源布局：CO₂热泵空调系统是未来新能源车技术趋势，公司已进入大众MEB供应链，具备技术壁垒，有望成为新的增长点。

未来展望

随着我国新能源汽车市场的快速发展，公司通过自动化装备和汽车零部件业务的协同发展，以及在新能源领域的前瞻布局，有望在未来几年内实现业绩的持续增长。公司具备较强的市场竞争力和技术壁垒，未来在新能源汽车热管理系统领域具有较大的发展潜力。