20170729-广发证券-克来机电-603960.SH-专注自动化系统集成_集聚优质客户资源_29页_1mb

克来机电 (603960.SH) 总结

核心内容概述

克来机电是一家专注于柔性自动化生产线与工业机器人系统集成的公司，主要服务于汽车电子和汽车内饰领域。公司凭借丰富的优质客户资源，如联合电子、博世、江森自控等，实现了业绩的稳步增长。2017年第一季度，公司营业收入和净利润分别同比增长149.5%和151.2%。随着募投项目的推进和人员扩充，公司产能利用率有望进一步提升，释放更多业绩。

主要观点

• 克来机电是专业的柔性自动化与工业机器人系统集成商，业务涵盖自动装配、自动检测、机器人焊接、喷涂、搬运等。
• 公司主要客户集中于汽车行业，2016年来自汽车行业的收入占比达94.8%，其中汽车电子和内饰分别占70.9%和16.0%。
• 公司与联合电子、博世系、延锋江森系等客户保持良好合作关系，客户资源成为其核心竞争力。
• 随着劳动力成本上升与自动化替代趋势，公司业务增长前景广阔，预计2017-2019年营业收入分别为302/439/618百万元，EPS分别为0.68/1.07/1.48元/股，对应的PE分别为58x/37x/26x。

关键信息

客户资源

• 汽车电子：联合电子、博世汽车部件（苏州）、博世印度公司、恩坦华等。
• 汽车内饰：延锋江森、李尔、博泽等。
• 其他下游：中集、雨鸟、强生医疗、云南众诚士德等，拓展至家用电器、机械、医疗等领域。

业务构成

• 2016年收入构成：
  • 柔性自动化生产装备占比75.5%
  • 工业机器人系统应用占比8.1%
  • 自动装配线、自动检测生产线分别占比62.0%和13.5%

产能与增长

• 公司当前产能已接近饱和，未来募投项目及人员扩充将释放产能。
• 2014-2016年承接500万元以上项目数量逐年增加，年均复合增速达20.93%。

技术与市场优势

• 公司在研发、设计、集成、机加工等环节具备较强的技术实力。
• 2016年技术人员人均产值为162万元，高于行业平均水平。
• 公司在汽车电子领域与联合电子合作深入，份额有望进一步提升。

财务与盈利预测

• 盈利预测（2017-2019）：
  • 营业收入：302/439/618百万元
  • 净利润：54.23/85.68/118.59百万元
  • EPS：0.678/1.071/1.482元/股
  • PE：57.69/36.52/26.38倍
  • ROE：16.56%（2016年），高于同业平均水平。
  • 毛利率：35.39%（2016年），高于行业均值28.75%。
  • 期间费用率：13.66%（2016年），低于行业均值19.07%。

财务表现

• 资产负债率：2016年为38.48%，预计未来将下降。
• 现金状况：2016年期末现金余额为58百万元，预计未来三年现金净增加额分别为216/79/101百万元。
• 应收账款周转率：2016年为35.39，高于行业平均水平28.75。
• 预收账款占比：2016年为35.48%，远高于行业均值20.65%，显示客户订单增长迅速。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 新领域拓展不及预期。
• 对单一客户（如联合电子）依赖较高。

投资建议

公司首次覆盖，给予“谨慎增持”评级，预计未来12个月内股价表现强于大盘5% - 15%。

行业背景与趋势

• 劳动力成本上升：我国制造业工人年平均收入逐年递增，而工业机器人成本逐年下降，经济性优势显著。
• 自动化需求增长：全球工业自动化市场规模接近2000亿美元，预计未来几年将回归繁荣。
• 汽车电子化率提升：汽车电子成本占整车成本20%以上，高档车甚至达60%，新能源汽车发展将推动该领域增长。
• 机器换人趋势：随着劳动力成本上升和人口红利减少，自动化设备替代人工成为趋势，尤其是汽车、金属制品、3C等行业。

未来展望

公司将继续深耕汽车电子和内饰领域，同时拓展至家用电器、机械、医疗等新领域。随着关键客户联合电子的持续投资和产能释放，公司业绩有望进一步增长。此外，公司技术能力与客户资源的结合，使其在系统集成领域具备较强竞争力。