20180114-西南证券-克来机电-603960.SH-自动化潮流席卷全球_非标订制领域难逢敌手_19页_2mb

克来机电（603960）公司研究报告总结

核心内容

克来机电是一家专注于汽车电子柔性自动化生产线和工业机器人系统集成的公司，成立于2003年，2017年上市。公司产品技术含量高，具有较强的进口替代潜力和稀缺性，主要客户包括博世、联合电子、德尔福等国际知名企业。随着工业自动化趋势的加速，公司正迎来高速发展的阶段，预计未来三年营收和利润将保持快速增长。

主要观点

• 市场定位与竞争力：公司专注于汽车电子行业，提供非标订制自动化生产线，面对百亿级市场，具备成本优势和进口替代潜力。公司产品在汽车电子行业的应用比例持续上升，2016年达70.9%。
• 技术优势：公司拥有强大的技术团队，2017年新增约100名工程师，技术人才占比达42.1%，远高于行业平均水平。公司通过不断优化和提升工程师培养效率，推动产能释放。
• 业务模式与客户关系：公司深耕汽车行业，客户集中度高，主要客户为联合电子、博世、电装等优质企业，这些客户具有较强的付款能力和低违约率，有助于公司稳定发展。
• 盈利预测与估值：预计公司2017~2019年EPS分别为0.40元、0.76元、1.12元，对应PE分别为71倍、37倍、25倍。若成功收购上海众源，备考EPS将提升至0.9元、1.28元，对应PE为31倍和22倍。结合可比公司，给予公司2018年46倍PE，对应目标价34.96元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 收购计划：公司拟收购上海众源，提升业绩并形成闭环产业链。上海众源主要生产高压燃油分配器及相关配件，客户集中于大众系发动机工厂，其产品受益于排放标准提升，具有提价潜力。

关键信息

财务数据

公司发展情况

• 营收增长：2015年和2016年营收分别增长28.4%和24.3%，2017年前三季度营收增长55.5%，净利润增长140.7%。
• 毛利率与净利率：2017年第三季度销售毛利率为35.4%，净利率为16.7%。尽管净利率略有下降，但远高于行业平均值11.3%，体现了公司在产业链中占据高利润位置。
• 股权结构：公司高管持股比例达55%，创始人谈士力和陈久康分别持股23.2%和21.2%。公司拥有三家全资子公司和一家联营公司，拟收购上海众源以扩展业务。

行业与市场背景

• 全球工业自动化趋势：2017年全球工业自动化市场规模达2250亿美元，我国市场虽起步较晚但发展迅速，2012~2016年工业机器人销量复合增长率达39.5%，显著高于全球16.6%。
• 汽车电子行业：全球汽车电子市场规模在2015年达1850亿美元，预计2023年将达1450亿美元，年复合增长率约9%。亚太区市场规模达730亿美元。
• 汽车内饰行业：我国汽车内饰市场规模约1000亿元，其中汽车座椅市场规模约513亿元，行业集中度高，主要由江森系和李尔系占据60%市场份额。

技术与运营能力

• 技术团队：公司技术人才占比达42.1%，销售人员占比仅3.6%，技术密集型特征显著。
• 运营效率：公司应收账款周转率高于行业平均水平，2016年为2.43，2017年Q3为2.21，显示公司收款能力强。
• 盈利预测：公司2017~2019年营收增速分别为60%、40%、40%，净利润增速分别为15.04%、91.42%、47.87%。

风险提示

• 宏观经济风险：下游产业增长不及预期。
• 技术风险：技术人才培养不达预期。
• 管理风险：规模扩张可能引发管理问题。

总结

克来机电凭借其在汽车电子柔性自动化生产线和工业机器人系统集成领域的领先优势，结合技术密集型行业特点和强大的工程师团队，具备显著的进口替代潜力。公司通过不断扩展技术团队和优化产能，推动业务增长，同时拟收购上海众源以拓展市场并提升业绩。在当前工业自动化趋势下，公司有望实现持续增长，盈利能力和市场份额持续提升，是值得关注的投资标的。