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克来机电（603960）首次覆盖报告总结

核心内容

克来机电是一家专注于柔性自动化设备和工业机器人系统集成的公司，是汽车电子领域唯一的国产供应商。公司2017年进入博世海外和日本电装的供应商体系，2018年拟收购上海众源，实现产业链和客户资源的拓展，为公司带来业绩增厚。

主要观点

1. 行业地位与市场前景
   克来机电在汽车电子和内饰件领域具备显著竞争优势，是联合电子的唯一国产供应商，且已进入博世和日本电装的全球供应体系。随着全球汽车电子渗透率的提升，尤其是ADAS等新技术的普及，公司有望持续受益于汽车电子行业的快速增长。

2. 技术与产品优势
   公司产品涵盖装配线、检测线、焊接线、喷涂线、折弯线等多种非标智能装备，技术更新快，设备更新周期短。公司具备先进的机器人装配、测试、集成能力，产品在多个领域表现优异，如车载电脑ECU模块自动装配测试线、湿式双离合变速器电子控制模块装配及检测线等。

3. 财务表现与增长预期
   公司2015年至2017年营收和净利润保持稳定增长，2017年营收达到3.08亿元，净利润4175万元。预计2017~2019年EPS分别为0.4、0.7、0.96元，PE分别为68、39和29倍。若收购上海众源完成，预计2018年EPS将增至0.91元，PE为30.5倍，2019年EPS为1.2元，PE为23.2倍。

4. 收购带来的协同效应
   收购上海众源将帮助公司拓展发动机零部件的供应能力，进入大众汽车体系，获得其供应渠道。这将为公司带来更多的下游市场机会，同时增强其在汽车核心零部件领域的服务能力。

关键信息

• 当前价格：27.82元
• 合理价格区间：31.50~35.00元
• 投资评级：增持（首次评级）
• 主要客户：联合电子、德国博世、延锋江森、上海李尔、博泽、上海法雷奥、恩坦华等国内外大型汽车零部件企业
• 营收结构：70%以上来自汽车电子行业，主要为非标产品
• 毛利率：2012年为43.06%，2016年为35.39%，2017年上半年为30.33%，预计未来将维持稳定
• 净利润增长：2015年3062万元，2016年3580万元，2017年预计4175万元，2018年7327万元，2019年9955万元
• 收购上海众源：2017年完成，承诺2017~2019年归母利润不低于1800、2200、2500万元
• 风险提示：重点客户拓展不达预期；收购众源事项还未召开股东大会

公司核心业务与产品

• 柔性自动化设备：包括装配线、检测线、焊接线、喷涂线、折弯线等
• 工业机器人系统集成：公司具备较强的系统集成能力，能够满足多品种产品的一线混装需求
• 主要产品案例：
  • 车载电脑ECU模块自动装配测试线
  • 湿式双离合变速器电子控制模块的装配及检测线
  • 纯电动新能源车电机定子装配线

行业分析

• 全球汽车电子市场：2016年市场规模为1160亿美元，预计2022年将增长至1602亿美元，复合增速5.5%。其中ADAS板块增速最快，预计2022年将达到214.47亿美元，复合增速20.3%
• 汽车电子渗透率：从1970年的不足3%提升到2010年的20%，2016年为20-25%，豪车渗透率超过40%
• 新能源汽车推动：中国新能源汽车销量迅速增长，2016年销量达31.6万辆，汽车电子在其中成本占比高，未来将为行业带来强劲推动力

估值与盈利预测

• EPS预测：2017年0.4元，2018年0.7元，2019年0.96元
• PE预测：2017年68.35倍，2018年38.95倍，2019年28.67倍
• 目标价：31.5~35元（基于2018年45-50倍PE）
• 可比公司估值：机器人、天奇股份、拓斯达、联得装备、精测电子等，PE在30-68倍之间

财务结构

• 总股本：104.00百万股
• 流通A股：26.00百万股
• 总资产：581.33百万元
• 每股净资产：4.00元
• 资产负债率：2017年38.15%，2018年43.01%，2019年42.57%
• 流动比率：2017年2.10，2018年2.00，2019年2.11
• 速动比率：2017年1.06，2018年0.97，2019年0.99

技术与研发能力

• 公司拥有22项专利和31项软件著作权
• 管理和研发人员在柔性自动化系统、先进工艺装备等领域有深厚积累
• 公司在机器人装配及测试生产线、汽油泵自动装配生产线、汽车座椅滑道全自动装配生产线等有创新性技术应用

客户与市场拓展

• 公司与博世、联合电子等多家国际知名汽车零部件企业建立了长期合作关系
• 2017年公司开始向博世海外供货，标志着公司进入全球领先技术体系
• 通过与大众集团的合作，公司获得了进入高端市场的通道，增强了其在发动机零部件领域的竞争力

募投项目

• 项目名称：智能装备及工业机器人应用项目
• 资金需求：25,451万元
• 募集资金：16,455万元
• 项目内容：包括自动化生产线项目和研发中心，有助于缓解产能瓶颈，提升承接订单能力，增强研发实力

风险提示

• 重点客户拓展不达预期：公司依赖大型客户，若客户拓展不达预期，可能影响业绩增长
• 收购尚未完成：收购上海众源尚未召开股东大会，存在不确定性

总结

克来机电作为汽车电子自动化装备的国内稀缺标的，凭借其在汽车电子和内饰件领域的深厚积累和核心技术优势，有望持续受益于行业增长。公司与国际汽车电子龙头的合作不断加深，同时通过收购上海众源，进一步拓展其在发动机零部件领域的市场空间。尽管存在一定的风险，但其良好的财务表现和行业前景，使其具备较高的投资价值，首次覆盖给予增持评级。