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克来机电（603960.SH）投资价值分析报告总结

核心内容概览

克来机电（603960.SH）是一家专注于柔性自动化装备与工业机器人系统应用的供应商，其业务高度集中于汽车电子市场，尤其绑定博世系等优质客户。公司通过收购上海众源进一步拓展产业链，增强在汽车零部件领域的竞争力。投资建议为“买入”，目标价上调至45.2元，当前股价为37.25元。

主要观点

1. 行业前景广阔

   • 汽车电子市场持续增长，2017年我国市场规模达5400亿元，同比增长17.6%，预计2017-2022年以10.6%的增速增长，高于全球平均水平。
   • 柔性自动化装备行业受益于制造业升级、政策扶持和人口红利消失，预计持续高景气，2018年市场规模将达到3600亿元。

2. 客户资源优质且稳定

   • 公司第一大客户为博世系，2016年销售收入占比达69%，其中与博世子公司联合电子的业务占比66%。
   • 公司与联合电子合作规模逐年扩大，2014-2016年销售规模分别为0.5万元、1.1亿元、1.3亿元，占公司收入比例分别为44%、71%、66%。
   • 公司是大众合格供应商，上海众源的燃油分配器产品是汽车节能减排的关键部件，受益于“国六标准”的实施，未来将实现快速增长。

3. 产业链整合增强竞争力

   • 收购上海众源后，公司进入汽车零部件领域，有助于实现业务多元化和提升盈利能力。
   • 上海众源2016年销售额为1.1亿元，2017年为1.4亿元，同比增长29%。
   • 随着“国六”标准实施，上海众源的高压燃油分配器销量有望增加，预计2018-2020年销量增速分别为30%、30%、10%，均价预计分别为100元、150元、187元。

4. 盈利预测与估值

   • 预计公司2018-2020年净利润分别为0.9亿元、1.7亿元、2.4亿元，对应EPS为0.88元、1.65元、2.31元。
   • 公司当前估值处于相对较低水平，2018年目标价上调至45.2元，P/E由108倍降至16倍。

关键信息

公司概况

• 成立于2003年，2017年上市。
• 主要产品包括柔性自动化生产线和工业机器人系统应用。
• 2016年汽车电子业务收入占总收入的71%，是公司主要收入来源。

客户结构

• 前五大客户收入占比分别为93%、90%、88%。
• 主要客户包括博世系、上海延锋江森系、恩坦华汽车系统等。

收购与业务拓展

• 收购上海众源，切入汽车零部件领域。
• 上海众源主营燃油分配器、高压油路和冷却水管，2016年销售额为1.1亿元，2017年为1.4亿元。
• 高压燃油分配器市场占有率高，国内占比超过80%。

市场趋势与政策支持

• 汽车电子行业受益于消费升级和政策推动，未来需求将持续增长。
• “国六”标准实施推动燃油分配器由低压向高压转型，提升产品附加值。
• “中国制造2025”等政策为智能制造装备行业提供发展支持。

风险提示

1. 客户集中风险：公司主要客户为博世系，客户集中度较高。
2. 下游行业集中风险：公司业务高度依赖汽车电子行业，行业波动可能影响公司业绩。
3. 业务整合风险：收购上海众源后，需确保业务整合顺利，避免协同效应未能实现。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司作为国内柔性自动化龙头，拥有核心技术与优质客户资源，未来业绩增长空间大。
• 目标价45.2元：基于盈利预测与行业前景，上调目标价至45.2元，对应2018-2020年EPS分别为0.88元、1.65元、2.31元。
• 驱动因素：
  • 行业持续高景气；
  • 下游需求增长；
  • 产业链整合带来的业绩增厚。

估值与盈利预测

结论

克来机电凭借其在汽车电子行业的深厚积累和优质客户资源，以及通过收购上海众源实现的产业链拓展，具备较强的盈利能力和增长潜力。公司估值处于相对低位，未来业绩有望迎来爆发期，具备长期投资价值。