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克来机电：汽车电子浪潮下的成长型自动化集成公司

核心内容

克来机电是一家专注于汽车电子行业的自动化集成公司，其70%的收入来源于该领域，主要客户为博世系（包括联合电子和博世）。公司通过技术积淀和团队背景，实现了业绩的稳步增长，同时在汽车电子装备行业中具备较强的盈利能力。

主要观点

• 公司专注于汽车电子和汽车内饰自动化，产品包括柔性自动化生产线和工业机器人系统集成。
• 公司2017年收入为2.52亿元，净利润为4924万元，分别实现25%和17%的复合增长率。
• 公司毛利率和净利率保持稳定，分别为35.70%和20.04%。
• 公司核心高管和技术团队来自上海大学，具备深厚的自动化背景，且团队持有公司股权，增强了公司的技术实力和稳定性。
• 公司从联合电子向博世的客户拓展，实现了产品类型和市场规模的双重突破，预计未来增长空间广阔。

关键信息

基本数据（最新）

• 报告日股价：26.51元
• 12个月股价区间：17.65-26.95元
• 流通股本/总股本：0.52亿/1.35亿
• 流通市值/总市值：13.79亿/35.98亿

主要股东

• 谈士力：23.20%
• 陈久康：21.17%

盈利预测

• 2018年：营业收入5.82亿元，归母净利润0.95亿元，EPS为0.70元，PE为37.7倍
• 2019年：营业收入8.26亿元，归母净利润1.36亿元，EPS为1.01元，PE为26.3倍
• 2020年：营业收入10.71亿元，归母净利润1.78亿元，EPS为1.32元，PE为20.1倍
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

产品体系

柔性自动化生产线

• 汽车电子类：

  • 测试线：发动机燃油调压阀自动设压设备、发动机燃油泵疲劳耐久实验站、微小泄露量精密测试台、TMAP性能测试台、点火线圈机器人化自动测试台
  • 装配线：电压调节器柔性装配线、喷油器自动装配测试线、ECU模块自动装配测试线、汽油泵自动装配线、双离合变速器电子控制模块自动化测试线、新能源车电机定子装配线、混动车电机控制器PEU装配测试线、电子节气门自动装配测试生产线、医用手术线恒张力自动上蜡系统、电动助力转向控制器装配测试装备

• 汽车内饰系统类：

  • 检测线：电动座椅靠背功能测试台、电动座椅综合功能测试台、座椅功能部件疲劳及性能测试工作站
  • 装配线：车门导轨自动化装配线、汽车座椅滑道全自动装配生产线、汽车座椅调角器自动化生产线、汽车座椅骨架功能件模块化柔性装配系统

工业机器人系统集成与应用

• 工业机器人焊接单元及生产线
• 工业机器人冲压单元及生产线
• 其他机器人应用工程

客户与市场

主要客户

• 联合电子：公司第一大客户，2017年设备需求为22.6亿元，克来机电占比约8%
• 博世系：公司进入博世全球采购体系，2017年面向博世系销售1.84亿元，占比72.86%
• 延锋江森：公司汽车内饰自动化主要客户，预计业务平稳增长

市场趋势

• 汽车电子渗透率提高：随着电动化和智能化发展，汽车电子在整车成本中的占比不断提高，预计2020年将达50%
• 安全性和娱乐性成为重点：汽车电子装备行业因安全性和娱乐性需求增长而迎来发展机遇
• 全球市场规模：2020年全球汽车电子市场规模预计达到1.9万亿元，中国增速高于全球，预计达到8000亿元

收购与扩展

• 收购上海众源：2018年3月完成收购，切入汽车零部件行业，主要产品为高压燃油分配器
• 国五升级国六：带来产品价格提升和市场需求增长，公司预计量平稳增长，新产品价大幅提高，有望完成业绩承诺

风险提示

• 单一客户依赖风险：公司主要依赖博世系客户，存在依赖风险
• 毛利率下降风险：随着市场竞争加剧和成本上升，毛利率可能下降

图表目录

• 图1：公司分产品收入
• 图2：公司分产品收入占比
• 图3：公司分行业收入
• 图4：公司分行业收入占比
• 图5：公司分行业收入（细分）
• 图6：公司分行业收入占比（细分）
• 图7：博世系的收入
• 图8：博世系收入占比
• 图9：公司的营业收入及增速
• 图10：公司的净利润及增速
• 图11：公司的毛利率和净利率
• 图12：公司的管理费用率和销售费用率
• 图13：汽车电子控制系统构成
• 图14：汽车电子产业链
• 图15：全球汽车零部件排行榜
• 图16：汽车电子竞争格局
• 图17：汽车电子/整车成本占比（按车型区分）
• 图18：汽车电子/整车成本占比（按年份区分）
• 图19：全球和中国汽车电子市场规模及增速
• 图20：汽车电子各细分市场销售规模及增长
• 图21：汽车电子各细分市场生命周期
• 图22：联合电子的收入
• 图23：联合电子的员工人数
• 图24：联合电子的设备需求
• 图25：联合电子未来国产化设备需求
• 图26：博世不同业务部门收入占比
• 图27：博世历年销售收入
• 图28：移动解决方案收入及增速
• 图29：联合电子和博世在汽车电子业务上的产品结构对比
• 图30：联合电子和博世在汽车收入对比
• 图31：联合电子和博世在汽车设备需求
• 图32：汽车座椅结构
• 图33：克来对延锋江森的收入
• 图34：汽车内饰行业的收入
• 图35：上海众源不同产品收入
• 图36：上海众源不同产品收入占比
• 图37：上海众源主要产品供应数量和价格
• 图38：上海众源历史业绩
• 图39：上海众源业绩承诺

财务数据对比

• 主要自动化系统集成公司财务数据：
  • 上海德梅柯：净利率4.07%
  • 上海冠致：净利率12.71%
  • 天津福臻：净利率7.68%
  • 克来机电：净利率20.04%
  • 拓斯达：净利率17.97%
  • 机器人：净利率18.07%

技术与团队背景

• 公司实际控制人谈士力和陈久康为创始人，团队来自上海大学，具备深厚的技术背景和多项发明
• 核心高管和技术人员持有公司股权，增强了公司稳定性

总结

克来机电凭借其在汽车电子行业的专注和深厚的自动化技术积淀，实现了业绩的稳步增长和较高的盈利能力。随着汽车电子渗透率的提高和多样化需求的发展，公司有望进一步扩大市场份额。同时，通过收购上海众源，公司拓展了汽车零部件业务，增强了业务多样性。未来，公司预计将继续受益于行业增长和客户拓展，保持增长态势。