20181119-招商证券-克来机电-603960.SH-从ATS成长史展望克来机电未来成长空间_20页_2mb

克来机电（603960.SH）投资分析总结

核心内容

克来机电是一家专注于柔性自动化装备与工业机器人系统集成的供应商，致力于非标智能装备、工业机器人系统集成的研究、开发和制造。公司产品广泛应用于汽车、电子、轻工、机械等行业，尤其在汽车电子领域表现突出。2018年11月19日，公司股价为31.0元，总市值为42亿元，流通市值为16亿元，总股本为13520万股，已上市流通股为5181万股。公司每股净资产为3.4元，ROE（TTM）为14.0%，资产负债率为40.5%。主要股东谈士力持股比例为23.2%。

主要观点

1. 成长潜力大
   公司在工程师数量和单工程师产出方面与海外龙头企业存在较大差距，但通过不断扩张和提升技术实力，其成长空间巨大。公司目前在手订单饱满，产能瓶颈明显，预计未来几年将保持稳定增长。

2. 汽车电子行业高景气度
   汽车电子被视为“皇冠上的明珠”，近30年来汽车行业70%的创新来自于汽车电子领域。我国汽车电子渗透率仅为20%，远低于全球平均水平。随着新能源汽车和ADAS技术的快速发展，汽车电子市场将加速增长，预计2020年市场规模将达到8000亿元。

3. 客户资源优势明显
   克来机电是国内唯一一家进入博世关键层的自动化装备供应商，与博世、延锋江森、联合电子、天合电子等多家国内外知名汽车零部件企业建立了合作关系。公司业务收入约70%来源于博世集团，且在2018年成功切入博世全球供应链体系，获得多个海外订单。

4. 外延并购助力成长
   2018年公司完成了对上海众源的收购，后者是大众发动机管路的主要供应商之一，短期能帮助公司快速扩大规模。随着国六排放标准的加速落地，上海众源高附加值产品有望快速放量，2019年盈利能力将显著提升。

5. 盈利预测乐观
   预计公司2018-2020年净利润分别为0.87亿元、1.17亿元、1.60亿元，对应PE分别为48X、36X、26X，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

关键信息

• 股价表现：2018年1月至今，公司绝对表现增长20%，相对表现增长15%。
• 主要股东：谈士力，持股比例23.2%。
• 财务数据：
  • 2016-2018年营业收入分别为1.92亿元、2.52亿元、3.67亿元，同比增长分别为24%、31%、137.79%。
  • 2016-2018年净利润分别为3579.58万元、4923.96万元、4243.67万元，同比增长分别为17%、29%、59.77%。
  • 2018年前三季度每股收益为0.64元，对应PE为48.2倍。
• 行业前景：我国自动化生产线供需缺口依旧明显，2017年需求量达25897条，国内厂商产量仅为12698条。自动化行业市场规模预计持续增长，进口替代进程加快。
• 风险提示：公司股本、市值较小，存在较大流动性风险。过去三个月日均交易额均未超过4000万元人民币。

财务数据与估值

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 分析师信息：
  • 刘荣：招商证券机械行业首席分析师，曾多次获得《新财富》最佳分析师称号。
  • 董瑞斌：招商证券中小盘研究，曾获新财富最佳分析师。
  • 周翔宇：招商证券中小市值行业研究。

总结

克来机电作为国内高端装备制造领域的领先企业，凭借其在汽车电子自动化装备领域的突出表现和与博世等国际巨头的合作，具有良好的成长前景。公司通过外延并购扩大规模，提升盈利能力，并在工程师数量和单人产出方面有较大提升空间。尽管存在一定的流动性风险，但其在行业内的客户资源和市场地位使其成为值得强烈推荐的投资标的。