20220901-开源证券-中顺洁柔-002511.SZ-公司信息更新报告_2022H1营收韧性增长_高位浆价致盈利短暂承压_4页_798kb

中顺洁柔（002511.SZ）投资分析总结

核心内容

中顺洁柔（002511.SZ）在2022年第二季度和上半年表现出一定的收入增长韧性，但因纸浆价格高位运行及终端消费疲软，导致盈利承压。尽管如此，公司维持“买入”评级，认为未来浆价回落将有助于业绩恢复。

主要观点

收入表现

• 2022H1营收：43.68亿元，同比增长2.82%。
• 2022Q2营收：24.83亿元，同比增长15.74%，环比增长31.8%。
• 分产品看：生活用纸收入42.66亿元，同比增长4.48%；个人护理收入0.28亿元，同比下降30.69%。
• 分地区看：境内收入42.7亿元，同比增长2.89%；境外收入0.98亿元，同比增长0.09%。
• 渠道结构：电商等非传统渠道收入占比提升至49%，成为增长的重要驱动力。

盈利情况

• 2022H1归母净利润：2.28亿元，同比下降44.09%。
• 2022Q2归母净利润：0.94亿元，同比下降30.69%。
• 毛利率：2022H1毛利率同比下滑6.7个百分点至32.9%，主要受原材料价格上涨影响。
• 净利率：2022H1净利率同比下滑4.4个百分点至5.2%。
• 费用控制：期间费率同比下降1.3个百分点至24.1%，其中销售费用下降4.5%。

现金流与运营

• 2022Q2现金流净额：环比增长83%，主要得益于收入增加。
• 应收账款周转天数：略有上升。
• 存货周转率：提高，显示公司库存管理能力增强。
• 资产负债率：2022E为37.2%，略有上升。
• 净负债比率：2022E为-19.1%，显示公司资本结构相对稳健。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为5.82亿元、6.52亿元、7.26亿元。
• EPS：预计为0.44元、0.50元、0.55元。
• PE：当前股价对应PE为24.6倍，预计2023E为22.0倍，2024E为19.7倍。
• P/B：当前P/B为2.7倍，预计2023E为2.4倍，2024E为2.2倍。

估值方法

• EV/EBITDA：当前为14.0倍，预计2023E为12.5倍，2024E为10.8倍。

风险提示

• 纸浆价格高企：可能持续对盈利造成压力。
• 终端需求疲软：可能影响整体销售表现。
• 提价效果不及预期：可能导致收入增长受限。

估值与投资建议

• 维持“买入”评级：基于对浆价回落的预期及公司业务韧性。
• 盈利预测：公司预计未来三年归母净利润稳步增长，EPS逐步提升。
• PE与P/B：当前PE较高，但随着盈利改善，未来估值有望下降。

附注

• 评级体系说明：本报告采用相对评级体系，表示投资的相对比重建议，而非绝对投资建议。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，且不构成投资建议。
• 版权与使用：本报告版权归开源证券研究所所有，未经书面授权，不得复制或分发。

总结

中顺洁柔在2022H1展现出收入增长的韧性，主要得益于电商渠道的快速发展及市场策略调整。然而，纸浆价格上涨及终端需求疲软导致盈利承压。公司预计未来三年盈利将逐步改善，维持“买入”评级，认为浆价回落将带来业绩回补。尽管当前PE较高，但随着盈利增长和估值调整，未来投资价值有望提升。投资者应结合自身情况，审慎评估投资风险。