20171101-中泰证券-中顺洁柔-002511.SZ-三季报收入亮眼_高管增持凸显信心_4页_585kb

中顺洁柔（002511）投资分析总结

核心内容概览

中顺洁柔作为A股生活用纸行业龙头，2017年三季度业绩表现亮眼，营业收入同比增长22.30%，归母净利润同比增长36.15%，显示出公司良好的增长势头。公司同时发布高管增持公告，显示管理层对公司未来发展信心十足。分析师笃慧维持“买入”评级，目标价为19.52元，当前股价为14.9元。

主要观点

• 业绩表现超预期：2017年前三季度公司实现营收33.52亿元，净利润2.47亿元，同比增长分别为22.30%和36.15%。其中，第三季度营收同比增长26.77%，净利润同比增长19.75%。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司销售收入分别为47.01亿元、57.64亿元、69.39亿元，净利润分别为3.66亿元、4.66亿元、6.07亿元，对应EPS分别为0.48元、0.61元、0.80元。
• 估值合理：根据2018年32倍PE估值，目标价为19.52元，较当前股价有较大上涨空间。
• 渠道拓展迅速：公司渠道覆盖近1200家经销商，布局2000多个县市区，渠道下沉潜力显著。
• 产能扩张在即：公司新增云浮12万吨、唐山2.5万吨产能，预计总产能将达到65万吨，产能释放将有力支撑业绩增长。
• 管理优化与员工持股计划：公司引入多位经验丰富的高管，推动管理革新，同时实施员工持股计划与高管增持，增强内部利益绑定，提升治理水平。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

财务趋势

• 收入增长稳定：公司营业收入在2015年至2019年期间保持持续增长，增速分别为17.34%、28.74%、23.40%、22.62%、20.40%。
• 净利润增速显著：净利润在2015年至2019年期间呈现爆发式增长，增速分别为30.66%、195.27%、40.37%、27.39%、30.40%。
• 费用控制良好：2017年第三季度期间费用率下降0.18pct至25.9%，其中销售费用率上升1.12pct至20.1%，管理费用率下降0.67pct至5.0%，财务费用率下降0.63pct至0.8%。
• 资产负债率下降：公司资产负债率从2016年的39.24%下降至2017年的39.70%，并持续下降至2019年的37.07%。
• 现金流稳健：2017年第三季度经营活动现金流净额为327百万元，较2016年同期有所改善，资本开支控制良好。

产能与布局

• 在建工程显著增长：截至2017年，公司在建工程达1亿元，较2016年增长1078%。
• 新增产能：云浮12万吨、唐山2.5万吨产能建设，预计全部投产后公司总产能将达65万吨。
• 渠道覆盖广泛：公司已布局近1200家经销商，覆盖2000多个县市区，渠道拓展速度超预期。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于2018年32倍PE估值，目标价为19.52元。
• 盈利提升预期：公司通过产品升级、渠道拓展和管理优化，预计净利率将持续提升，盈利能力增强。

风险提示

• 渠道拓展低于预期：若渠道扩展不及预期，可能影响市场份额和收入增长。
• 行业竞争加剧：生活用纸行业竞争激烈，可能导致毛利率和净利率下滑。
• 原材料价格波动：原材料价格上涨可能对成本控制带来压力。
• 汇率波动：若人民币汇率大幅波动，可能影响公司海外业务成本。

结论

中顺洁柔凭借强劲的业绩表现、管理层增持信号、渠道快速拓展、产能持续释放以及管理优化，展现出良好的增长潜力和盈利能力提升趋势。尽管面临一定的行业风险，但公司具备较强的抗风险能力和持续发展的动力，值得投资者长期关注。