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山鹰国际（600567.SH）2021H1业绩总结

核心内容

山鹰国际在2021年上半年实现了营业收入151.99亿元，同比增长54.68%，归母净利润达到10.04亿元，同比增长100.40%。公司整体业绩表现符合预期，且通过产业链一体化布局增强了其在箱板瓦楞纸行业的头部优势。

主要观点

• 业绩表现：2021H1公司营收和净利润均实现显著增长，尤其归母净利润同比增长超过100%。
• 盈利能力：净利率从2020年的5.5%提升至2021H1的6.61%，显示公司管理效率和盈利能力的显著改善。
• 行业前景：随着外废禁令的实施，箱板瓦楞纸行业长期格局向好，国废价格中枢提升有助于提高行业壁垒。
• 旺季预期：2021年8月进入行业传统旺季，需求回暖，公司有望在下半年实现量价齐升。

关键信息

2021H1财务表现

• 营业收入：151.99亿元（同比+54.68%）
• 归母净利润：10.04亿元（同比+100.40%）
• 扣非归母净利润：7.19亿元（同比+50.46%）
• Q2营收：83.71亿元（同比+39.73%，环比+22.58%）
• Q2归母净利润：5.31亿元（同比+96.03%，环比+12.01%）
• Q2扣非归母净利润：2.90亿元（同比+40.27%，环比-32.36%）

成本与费用管理

• 毛利率：14.15%（同比-2.95pcts）
• 净利率：6.61%（同比+1.51pcts）
• 销售费用率：1.03%（同比-0.51pcts）
• 管理费用率：6.59%（同比-0.98pcts）
• 研发费用率：2.35%（同比+0.24pcts）
• 财务费用率：2.41%（同比-0.52pcts）

资产负债情况

• 资产负债率：63.09%（较Q1下降2.72pcts）
• 流动比率：0.6
• 速动比率：0.4
• 经营性现金流净额：16.71亿元（同比+59.70%）

估值与盈利预测

• 2021-2023年归母净利润预测：20.12/23.76/26.67亿元
• EPS预测：0.44 / 0.51 / 0.58元
• PE预测：7.8 / 6.6 / 5.9倍
• P/B预测：0.9 / 0.8 / 0.7倍
• EV/EBITDA预测：8.4 / 7.7 / 6.9倍

战略布局

• 上游资源掌控：积极布局再生浆和海内外回收渠道，提升高端箱板纸占比，优化产品结构。
• 成本优势：通过掌控上游稀缺优质纤维资源，增强成本控制能力。
• 行业格局：外废禁令下，国废价格中枢提升，行业集中度有望持续提升。

风险提示

• 原材料价格波动
• 需求不及预期
• 纸价下跌
• 产能不及预期

投资评级

• 维持“买入”评级：预计相对强于市场表现20%以上。

估值方法与局限性

• 本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，分析结果基于各种假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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