20210824-国金证券-山鹰国际-600567.SH-业绩符合预期_期待旺季景气度上行_4页_1mb

山鹰国际 (600567.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

山鹰国际近期发布2021年半年报，显示出公司业绩显著改善，市场对其未来表现持积极态度。分析师认为公司具备较强的盈利能力和成长潜力，因此维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：1H21实现营收152亿元，同比增长54.7%；预计2021-2023年营业收入分别增长25.3%、9.9%、10.3%。
• 归母净利润：1H21实现归母净利10亿元，同比增长100%；预计2021-2023年归母净利润分别增长58.04%、12.63%、10.69%。
• 每股收益：预计2021-2023年每股收益分别为0.47元、0.53元、0.59元，上调幅度分别为10.2%、13.6%、11.4%。
• 净利率：净利率同比提升1.5个百分点至6.6%。
• ROE：ROE（摊薄）从2020年的8.86%提升至2021年的12.40%。

经营分析

• 机制纸业务：1H21收入同比增长77.5%，销量281万吨，同比增长52%；均价同比增长583元/吨。
• 包装业务：1H21收入同比增长62.2%，销量同比增长51%，表现亮眼。
• 再生纤维贸易：受海运紧张影响，收入同比下降15.3%。
• 毛利率：整体毛利率同比下降1.68个百分点，但造纸板块毛利率同比提升0.23个百分点，包装板块毛利率略有改善。
• 费用控制：销售、管理及研发、财务费用率分别下降0.51/0.98/0.52个百分点，显示公司费用端优化。

行业展望

• 旺季景气度：预计中秋、国庆节庆订单备货将推动行业景气度上行，箱瓦纸价格有望在9月开启提价窗口。
• 进口压力：7月箱板纸/瓦楞纸进口量同比分别下降7.2%和42.6%，预计下半年进口量将继续缩减。
• 产能扩张：公司积极扩张造纸产能，预计2021-2023年造纸产能将分别超过600、700、800万吨，提升行业地位。
• 包装业务：包装业务有望成为公司长期成长空间，从做大向做强转变。

关键信息

市场数据

• 当前股价：3.40元
• 总股本：46.16亿股
• 总市值：156.94亿元
• 年内股价波动：最高4.00元，最低2.96元
• 沪深300指数：4888
• 上证指数：3514

风险提示

• 下游需求不及预期导致涨价不及预期
• 行业过度扩产
• 股权质押比例高（大股东股权质押数占总股本数比例22.35%）

投资建议

• 当前股价对应PE为7、6、6倍，分析师认为公司具备增长动力，维持“买入”评级。

附录：财务预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场评级比率分析

评分对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

特别声明

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