20220509-浙商证券-山鹰国际-600567.SH-山鹰国际点评报告_山鹰国际_大股东全额参与定增彰显信心_4页_927kb

山鹰国际总结报告

核心内容概览

山鹰国际发布2022年第一季度财报，同时宣布拟非公开发行A股股票，募资20亿元用于补充流动资金。公司大股东泰盛实业全资子公司泰欣实业将全额参与此次定增，显示对公司长期发展的信心。尽管一季度业绩承压，但公司通过产能扩张和产业链整合，有望在下半年改善盈利状况。

主要观点

✅ 控股股东包揽定增，彰显信心

• 公司拟通过定向非公开发行A股股票，募资20亿元，全部用于补充流动资金。
• 发行价格为2.36元/股，发行数量为8.47亿股，占发行前总股本的18.36%。
• 大股东全额参与，显示对公司未来成长和投资价值的高度认可。

📉 盈利承压，静待旺季改善

• 2022Q1公司实现收入79.61亿元（+16.59%），但归母净利润2.00亿元（-57.78%），扣非净利润1.73亿元（-59.71%）。
• 成本端压力较大，国废价格同比上涨0.83%，外废价格处于历史高位。
• 纸价提涨不及预期，导致公司吨净利仅为153元，利润率处于历史底部。
• 随着大厂检修和需求回暖，预计下半年纸价将有所回升，盈利有望改善。

📈 产能有序投放，保障成长

• 公司持续推进产能扩张，广东山鹰100万吨造纸项目预计2022年中投产。
• 浙江山鹰77万吨造纸项目和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目预计分别于2022年底和2023年投产。
• 公司积极布局再生资源，2021年已投产东南亚40万吨再生浆产能，2022年上半年将投产英国及荷兰32万吨再生浆产能，保障高端箱板纸原料供给。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022E预计为393.59亿元，同比增长19.15%。
• 归母净利润：2022E预计为15.41亿元，同比增长1.67%。
• 每股收益（EPS）：2022E为0.34元，2023E为0.39元，2024E为0.43元。
• PE估值：2022E为8.27X，2023E为7.20X，2024E为6.39X。
• 资产负债率：2022E为61.66%，持续下降，财务结构趋于稳健。
• 流动比率：2022E为0.78，速动比率0.67，显示公司短期偿债能力良好。

产能与产品结构优化

• 2022Q1公司存货42.27亿元，固定资产219.56亿元，资产规模持续扩大。
• 未来项目包括宿州70万吨热磨纤维及180万吨包装纸热电联产项目，提升低克重高强度瓦楞纸比例，优化产品结构。
• 产业链一体化能力突出，通过布局再生资源保障原料供应，增强盈利能力。

投资建议

• 维持买入评级，预期公司2022-2024年营收和净利润稳步增长。
• 公司盈利能力有望随着旺季到来和成本控制改善而提升。

风险提示

• 原材料价格持续上涨
• 需求不及预期
• 纸价提涨不及预期

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：+10%~+20%
• 中性：-10%~+10%
• 减持：-10%以下

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：-10%~+10%
• 看淡：-10%以下

总结

山鹰国际在2022年一季度面临盈利压力，主要由于成本上涨和需求平淡。但公司通过大股东定增、产能有序投放和产业链布局，增强了财务稳健性和成长潜力。分析师认为，随着旺季来临和成本控制，公司盈利能力有望回升，维持买入评级。