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东华能源（002221）2017年三季报点评总结

核心内容

东华能源于2017年10月25日发布三季报，实现营业收入233.4亿元（同比+69.2%），净利润8.15亿元（同比+123.4%），业绩符合市场预期。以最新股本16.5亿股计算，对应每股收益（EPS）为0.49元。公司预计2017全年净利润为9.4-11.7亿元，同比增长100%-150%，其中第四季度单季度净利润预计为1.2-3.6亿元。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：

  • LPG贸易规模扩大，2017年1-9月国内LPG均价上涨24.3%，带动公司液化气贸易收入增加。
  • PDH项目产能逐步释放，张家港PDH装置运行良好，宁波装置于2017年4月转固投产，推动公司盈利增长。
  • 2017年1-9月长三角地区PP（吹塑）均价上涨7.0%，与丙烷价差显著扩大，进一步提升业绩。

• 财务表现：

  • 综合毛利率为7.0%，同比略有下降，主要受去年同期大修费用影响。
  • 管理费用同比下降36.2%至0.77亿元，投资收益大幅增长至5997万元。

• 项目进展：

  • 宁波二期丙烷综合利用项目于2017年10月中旬开工，拟建66万吨/年PDH和40万吨/年PP项目，有助于公司长期成长。

• 投资评级与估值：

  • 当前股价为11.19元，合理价格区间为13.6-15.5元。
  • 2018年可比公司PE估值为13-16倍，对应目标价为13.6-15.5元，维持“增持”评级。
  • 下调2017-2019年净利润预测至11.5/15.7/18.0亿元，对应EPS为0.71/0.97/1.11元。

关键信息

业绩表现

• 2017年Q3：营收89.8亿元（同比+88.6%），净利润3.29亿元（同比+65.6%）。
• 全年预测：净利润9.4-11.7亿元（同比+100%-150%），EPS为0.71元。

财务数据

• 资产负债表：2017年资产总计22,436亿元，负债合计14,727亿元，资产负债率65.64%。
• 现金流量表：2017年经营活动现金流净额1,802亿元，投资活动现金流净额-1,635亿元，筹资活动现金流净额-219.75亿元。
• 利润表：2017年营业收入27,469亿元，净利润1,153亿元，归属母公司净利润1,150亿元，EPS为0.71元。

财务比率

• 毛利率：2017年为8.08%，较2016年提升。
• 净利率：2017年为4.18%，同比提升。
• ROE：2017年为14.94%，显著增长。
• PE（2018年）：14-16倍，对应目标价13.6-15.5元。
• PB（2018年）：1.96倍，估值持续下降。

风险提示

• 装置开工情况不达预期。
• 丙烷价格大幅波动可能影响毛利率。

长期展望

• 东华能源作为国内LPG贸易龙头，已进入PDH领域，未来成长空间广阔。
• 配套下游聚丙烯产品盈利情况良好，宁波装置逐步贡献业绩。
• 宁波二期项目及连云港基地建设将助力公司中长期发展。

评级说明

• 公司评级：维持“增持”评级，基于公司业绩增长及项目扩张前景。
• 行业评级：以6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准，增持意味着行业股票指数超越基准5%-20%。

公司基本资料

经营预测指标与估值