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东华能源（002221.SZ）投资分析总结

核心内容

东华能源（002221.SZ）是一家以LPG贸易和丙烷深加工为核心的公司，具备平台型公司的潜质。公司目前处于一个重要的买入窗口期，且盈利能力和业务拓展前景良好，因此维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

• 业务布局：公司业务涵盖LPG贸易和丙烷脱氢，同时正在布局乙烷裂解项目，目标是打造轻烃资源综合运营平台。
• 盈利增长：随着扬子江石化和福基石化项目的投产，公司盈利显著提升，预计2016~2018年净利润分别为8.8亿元、16.5亿元和21亿元，对应的PE分别为21.1倍、11.3倍和8.8倍。
• 物流优势：公司拥有张家港、太仓、宁波大榭和曹妃甸四个生产基地，具备强大的LPG仓储和运输能力，年周转能力已超300万吨，未来有望达到千万吨级。
• 乙烷裂解项目：公司已签署乙烷运输船协议，未来有望进军乙烷裂解市场，该项目壁垒高、盈利好，预计投产不早于2017年底。
• 财务健康：公司资产负债率较高，但经营现金流稳定，2016年预计达到1825百万元，2018年有望增长至3058百万元。
• 估值与目标价：基于2017年的盈利预测，公司目标估值为15-20元，当前股价为11.5元，给予15元的目标价，对应15倍PE。

关键信息

股票基本面

• 当前股价：11.5元
• 目标估值：15-20元
• 2016~2018年每股收益：0.55元、1.02元、1.30元
• 对应PE：21.1倍、11.3倍、8.8倍
• 估值切换后目标价：15元（对应17年15倍PE）

项目进展

• 扬子江石化：预计2016年7月满产，2016年第四季度转固。
• 福基石化：预计2016年三季度末完成试车，四季度转固。
• 乙烷裂解项目：计划在曹妃甸和宁波同步实施，预计2017年底投产，年运输量约150万吨。

轻烃资源与市场前景

• 北美页岩气：带动丙烷出口量增长，2016年预计出口量达64万桶/日，2017年达74万桶/日。
• 巴拿马运河：新船闸启用，缩短航程，降低运输成本。
• LPG运输船：公司计划租用多艘运输船，包括乙烷运输船，锁定运输成本，提升市场竞争力。

财务预测

• 营业收入：2016年预计18968百万元，同比增长10%；2017年预计23826百万元，同比增长26%；2018年预计28520百万元，同比增长20%。
• 净利润：2016年预计887百万元，2017年预计1651百万元，2018年预计2113百万元。
• 经营现金流：2016年预计1825百万元，2017年预计2560百万元，2018年预计3058百万元。

财务比率

• 毛利率：2016年10.5%，2017年13.0%，2018年13.3%。
• 净利率：2016年4.7%，2017年6.9%，2018年7.4%。
• ROE：2016年13.9%，2017年13.3%，2018年21.8%。
• 资产负债率：2016年69.3%，2017年63.1%，2018年64.5%。

风险提示

• 项目进展不及预期。
• 原油价格持续低迷可能影响公司盈利。

附：主要财务数据概览

总结

东华能源（002221.SZ）在轻烃资源利用、物流运输和深加工能力方面具备显著优势。随着北美丙烷出口增长、巴拿马运河新船闸启用以及公司自身项目的逐步投产，公司有望迎来盈利增长期。同时，公司布局乙烷裂解项目，进一步提升盈利能力和市场地位。公司具备平台型公司的发展潜力，未来可能成为东北亚轻烃价格的主导者。尽管面临一定的风险，但其财务状况稳健，具备良好的投资前景，因此维持“强烈推荐-A”评级。