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东华能源（002221.SZ）投资分析总结

核心内容概览

东华能源（002221.SZ）是一家以轻烃资源为核心、以国际贸易为龙头、以供应链金融为纽带的烷烃综合运营商。公司具备成为平台型公司的潜质，业务涵盖丙烷、丁烷、乙烷等轻烃资源的贸易与深加工，具备强大的物流和仓储能力。分析师维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价位为32元，对应2016年20倍PE。

主要观点

1. 油价回暖，PDH行业景气度提升

• 全球原油市场呈现主从博弈模式，沙特难以压制页岩油国家，油价长期低迷可能结束。
• PDH工艺以丙烷为原料，生产丙烯和氢气，相较于石脑油裂解工艺，具备更高的盈利潜力。
• 油价逐步回暖将有利于PDH产业的盈利表现，预计2017年油价反弹，PDH行业景气度有望进一步提升。

2. PDH产业盈利空间大，成本控制能力强

• 扬子江石化一期项目已于2016年2月转固，PDH装置维持90%负荷，聚丙烯装置满负荷运行。
• PDH项目具备高投资回报率，成本控制在4500元/吨左右，中远期有望降至3500元/吨。
• 公司具备PDH项目的系统解决方案，氢气综合利用可进一步提升盈利水平。

3. 巴拿马运河开通将显著降低成本

• 巴拿马运河于2016年底开通，预计将缩短北美丙烷运输时间至25天，运费下降约50%，降至100美元/吨。
• 运输成本下降将增强公司国际竞争力，提升毛利率和净利率。

4. 乙烷裂解项目具备高壁垒和高盈利潜力

• 公司已签署5艘乙烷运输船协议，预计2017年投产，年运输量约150万吨。
• 乙烷裂解项目的盈利远高于PDH项目，且进入壁垒高，公司有望在乙烯市场占据优势。
• 乙烷裂解项目将有助于公司向平台型公司转型，拓展轻烃资源综合运营能力。

5. 公司具备平台型公司潜质

• 公司拥有庞大的LPG仓储和运输能力，是国内最大的轻烃贸易商之一。
• 通过整合乙烷、丙烷、丁烷及凝析油等资源，公司有望成为东北亚轻烃价格的主导者。
• 公司计划通过新加坡平台整合国际金融资源，实现“大物流、大金融、大生产”协同发展。

关键信息

财务数据

项目进展与规划

• 扬子江石化一期（60万吨PDH + 40万吨PP）已于2016年2月转固，预计2016年四季度福基石化一期达产。
• 宁波福基石化二期和扬子江石化二期预计2017年底投产，曹妃甸一期项目也将在2017年底启动。
• 公司计划在曹妃甸和宁波同步实施乙烷裂解项目，预计年产能达150万吨。

估值与盈利预测

• 2015~2017年每股收益分别为0.73元、1.64元和2.57元，对应PE分别为28.7倍、12.8倍和8.2倍。
• 考虑估值切换，给予公司目标价位32元，对应2016年20倍PE。
• 公司具备成为千亿市值平台型公司的潜力，未来成长空间广阔。

项目优势与风险

优势

• 拥有华东地区唯一的丙烷超级地库和深水码头，具备强大的物流和仓储能力。
• PDH和PP装置盈利高，成本控制能力强。
• 乙烷裂解项目壁垒高，盈利潜力大。
• 公司具备平台型公司发展潜质，可整合多种轻烃资源。

风险

• 原油价格持续低迷可能影响PDH项目的盈利能力。
• 项目进度可能低于预期，影响公司整体盈利。
• 国际LPG市场波动可能影响公司贸易业务的稳定性。

总结

东华能源凭借其强大的物流和仓储能力、PDH和PP项目的高盈利潜力、乙烷裂解项目的高壁垒以及平台型公司的发展前景，被分析师强烈推荐。随着巴拿马运河的开通和项目逐步达产，公司盈利有望进一步提升，未来具备成长为千亿市值平台型公司的潜力。