20150508-申万宏源-银行业_2015年一季报回顾_中收分化明显_拨备压力较大_15页_1mb

2015年05月08日银行行业研究报告总结

核心内容概述

本报告总结了2015年第一季度中国上市银行的财务表现及行业趋势，重点分析了利润增长、资产结构变化、净息差、中间业务收入、不良贷款及拨备压力、资本充足率等方面。同时，报告给出了对银行板块的投资建议。

主要观点

1. 业绩增速基本符合预期

• 2015年1季度，上市银行实现归属于母公司的净利润3543亿元，同比增长3.2%，环比下降4.5%。
• 利润增长主要由规模扩张、中间业务收入增长及成本收入比改善贡献，但拨备计提压力和信用成本上升对利润形成拖累。
• 2015年1季度，规模扩张、息差变化、中收和其他收支对净利润增长的贡献分别下降1.25%、0.08%、0.97%和1.75%，拨备计提和有效税率变化贡献上升0.03%和0.82%。

2. 资产结构变化

• 总资产同比增长9.9%，低于2014年同比增速10.8%。
• 贷款同比增长10.9%，但同业资产和买入返售资产增速大幅放缓，同比分别减少14.2%和27.9%。
• 应收账款债权投资同比增长22.5%，带动债券投资增长58.2%，快于生息资产增速。

3. 净息差下降

• 2015年1季度，净息差为2.5%，同比和环比均下降10bps。
• 贷款收益率受年初重定价影响下滑较多，负债端存款利率虽有上浮但尚未达到上限，预计全年净息差将稳中下降。

4. 中间业务收入分化明显

• 手续费收入同比增长9%，但增长分化较大。
• 股份行和城商行增速较快，其中南京、光大和浦发分别增长97%、62%和39%。
• 四大行中收增速放缓，工行和中行甚至出现负增长，主要因结算和清算手续费受监管影响。
• 民生、招行和光大手续费净收入占主营业务净收入的比重最高。

5. 成本收入比改善

• 成本收入比同比下降1.5个百分点，主要得益于薪酬压缩和经营效率提升。
• 南京、浦发和招行改善幅度最大，分别下降7.7%、5.8%和3.1%。

6. 不良贷款继续暴露，拨备压力加大

• 上市银行合计不良率为1.29%，环比上升16bps。
• 工行、中行和兴业不良率提升幅度较大，合计拨备覆盖率下降17个百分点至206%，拨贷比上升至2.74%。
• 拨备覆盖率低于监管要求的银行包括工行、中行、交行、中信、民生、光大和华夏。
• 不良贷款生成率超过1%的银行过半，南京、招行和兴业生成率最高。

7. 资本充足率环比提升

• 多数银行的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率环比提升。
• 银行预计未来两年通过内生利润增长、非公开发行和优先股等工具补充资本，整体资本达标无忧。

关键信息

• 盈利预测：维持对2015年上市银行0.98%的盈利预测，对应PB估值1.2倍。
• 投资建议：强烈推荐银行板块，预计有40%的向上空间。
• 首推银行：招行（业绩增速高+员工持股提供安全边际）、北京（估值最低+资产质量最优）、兴业（混业经营+混合所有制改革+受益福建自贸区）。
• 估值比较：附有各银行的PE和PB估值表，显示不同银行的估值差异。

总结

2015年第一季度，中国上市银行整体盈利表现稳健，但受到中收下滑和拨备计提压力的影响。净息差持续下降，不良贷款继续暴露，但银行通过压缩成本和提高效率释放利润空间。资本充足率有所提升，为未来增长奠定基础。投资建议中指出，银行板块具有较大的增长潜力，尤其推荐招行、北京和兴业。