20220725-华安证券-保温杯行业_景气度多维验证_具备优异成长性的消费成长赛道_28页_3mb

报告摘要

保温杯行业总结

行业概述

保温杯行业作为消费成长赛道，具备优异的成长性。当前，户外休闲场景驱动订单高增长，而中长期来看，随着消费场景的细分和时尚属性的增强，保温杯的消费属性愈发凸显，市场空间广阔。发展中国家，尤其是中国，人均使用量仍有较大提升空间，未来成长潜力显著。

行业景气度

出口增长强劲：根据海关数据，2022年1-5月累计出口金额达5.78亿美元，同比增长52.6%。近五年出口额CAGR达22.1%，出口金额CAGR达26.6%，显示出长期的高成长性。
上市公司业绩亮眼：哈尔斯与嘉益股份在2021年分别实现收入增长60.1%和64.7%。哈尔斯2022H1业绩预告显示，归母净利润同比增长101%-143%，下游客户以户外休闲品牌为主，带动供应商业绩高增长。
全球市场持续扩张：2012-2020年全球不锈钢保温杯市场规模CAGR为14.1%，2020年全球市场规模约68.3亿美元。中国是全球不锈钢保温杯的主要生产国，2018年产量占全球65%，2020年产量达6.53亿只，预计2027年将达8.91亿只。

行业格局

供给端：中国是全球不锈钢保温杯的主要制造中心，供给格局分散，但龙头企业增速高于行业。2018年全球不锈钢保温杯产量中，中国占比达65%。
需求端：欧美为主要消费市场，2018年消费量占比达27%和24%。国内品牌如哈尔斯、嘉益股份等正逐步扩大市场份额，通过ODM/OEM模式为国际品牌供货。
产能利用率：哈尔斯、嘉益股份近五年平均产能利用率分别为133.7%和99.4%，显示出产能紧张和市场需求旺盛。

主要企业分析

哈尔斯

行业地位：国内最大的保温杯生产商，2021年产能2930万只，产量5039.32万只，产能利用率高达172%。
业绩表现：2021年实现营收23.89亿元，同比增长60.1%；归母净利润1.36亿元，同比增长578.7%。
品牌建设：拥有四大自主品牌，包括哈尔斯、SIGG、NONOO和SANTECO，覆盖中高端市场。
客户结构：2021年外销占比81.8%，核心客户包括YETI、PMI、STANLEY等国际品牌，客户集中度高。
未来发展：公司实施股权激励计划，设定2021-2023年净利润增长目标为145%/220%/316%，彰显发展信心。

嘉益股份

行业地位：国内领先的不锈钢保温杯制造商，2021年产能1600万只，产能利用率超130%。
业绩表现：2021年实现营收5.86亿元，同比增长64.7%；归母净利润0.82亿元，同比增长26.7%。2022Q1净利润同比增长178%。
客户结构：2021年前五大客户销售占比达87.2%，第一大客户PMI销售占比超50%，客户集中度高。
产能释放：IPO募投项目“年产1000万只不锈钢保温杯生产基地建设项目”正在推进，预计2022年下半年投产，将显著提升产能。
未来增长：公司设定2022-2024年营收增长目标为60%/90%/120%，归母净利润增长目标为50%/70%/90%，展现出强劲的增长潜力。

希诺股份

行业地位：国内杯壶头部品牌，专注自主品牌建设，产品以玻璃杯和保温杯为主，2021年合计营收占比达96.6%。
业绩表现：2019-2021年营收及净利润CAGR分别为9.9%和8.7%。2021年实现营收19.48亿元，同比增长31.7%；归母净利润1.26亿元，同比增长34%。
客户结构：主要客户包括Brumate、Corporate、Real Value、Takeya、沃尔玛等，前五大客户销售占比接近50%。
募投项目：公司IPO募投项目“那美二期项目”和“智能化车间技术改造项目”将新增产能，提升规模效益。
盈利能力：公司毛利率高于行业平均水平，主要得益于品牌溢价。

同富股份

行业地位：专注杯壶线上销售，产品矩阵丰富，包括不锈钢器皿、户外保温包、塑料及玻璃器皿等。
业绩表现：2019-2021年营收及净利润CAGR分别为27.5%和27.9%，2021年营收19.48亿元，同比增长31.7%；归母净利润1.26亿元，同比增长34%。
客户结构：主要客户包括Brumate、Corporate、Real Value、Takeya等，前五大客户销售占比接近50%。
供应模式：以外协为主，自产为辅，具备供应链整合优势，满足客户多频次、多SKU选品需求。
募投项目：拟建设“年产3000万只不锈钢保温杯智能制造项目”，以提升产能和经营效率。

估值与ROE分析

ROE分化：四家公司的ROE差异较大，源于不同的经营模式和营运效率。上市公司如哈尔斯和嘉益股份因其规模和盈利能力表现更优。
盈利能力：嘉益股份凭借柔性化、快速交付能力及优质海外客户，盈利能力位于行业前列。希诺股份因自有品牌享受较高溢价，毛利率领先。

风险提示

原材料成本大幅上涨
海外贸易政策变动
汇率波动
市场竞争加剧
疫情反复

总结

保温杯行业受益于户外休闲活动兴起、消费升级及多场景应用需求，展现出强劲的增长潜力。中国作为全球主要的制造中心，供给格局分散，龙头企业具备较高的成长性和盈利能力。哈尔斯和嘉益股份作为行业第一梯队，凭借优质客户资源、高产能利用率和持续的产能释放，业绩增长显著。未来，随着内销品牌的拓展和海外市场的持续扩张，行业有望迎来更广阔的发展空间。

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