20180705-天风证券-上汽集团-600104.SH-6月自主销量增速超6成_奥迪入驻豪车预期兑现_10页_605kb

上汽集团（600104）总结

核心内容

上汽集团于2018年6月发布产销快报，显示其整体汽车销量为55万辆，同比增长7%。其中，上汽乘用车销量达6万辆，同比增长65%；上汽大众销量为18万辆，同比增长1%；上汽通用销量为14万辆，同比下降8%；上汽通用五菱销量为16万辆，同比增长12%。2018年上半年累计销量达352万辆，同比增长11%。

主要观点

自主品牌表现强劲

• 上汽乘用车6月销量增长65.18%，上半年累计销量增长53.67%，显示出强劲的增长势头。
• 荣威和MG互联网汽车销量占比达40.6%，产销结构不断优化。
• 新能源车销量持续增长，6月销量达13,162辆，同比增长456%，其中混动车型占比62.4%，纯电动车型占比37.6%。
• 荣威Ei5与荣威ei6销量分别为4,028辆和4,665辆，合计占新能源车总销量的66%。
• 2018年上半年新能源车累计销量达4.4万辆，同比增长221%，已超过2017年全年销量。
• MarvelX即将在9月上市，为上汽新能源车市场带来新机遇。

合资品牌稳步增长

• 上汽集团上半年市占率稳定在25%左右，显示出其在行业中的龙头地位。
• 上汽大众和上汽通用销量增速放缓，主要受淡季影响，但预计三季度末车市旺季将带来复苏。
• 上汽大众全新一代朗逸在5月上市，当月销量达8,718辆，助力其重返轿车市场月销量冠军。
• 上汽通用别克、雪佛兰和凯迪拉克品牌上半年累计销量达88万辆，同比增长6%；凯迪拉克表现尤为突出，同比增长39%。

奥迪入驻上汽大众

• 奥迪已入股上汽集团，持有1%的股权。
• 德国大众集团已将1%的股份转给奥迪，上汽大众具备生产和销售奥迪产品的资质。
• 根据协议，上汽版奥迪有望于2022年1月后上市，为上汽打开德系豪华车市场。

关键信息

• 新能源车增长：上汽自主品牌新能源车销量在6月同比增长456%，上半年同比增长221%。
• 市占率：2018年1-5月市占率达25.07%，行业龙头地位稳固。
• 双积分政策：上汽在2017年“双积分”排名中表现突出，平均燃料消耗积分同比增长75%，新能源汽车积分同比增长183%。
• 投资建议：维持“买入”评级，6个月目标价为38.40元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。
• 财务预测：预计2018-2020年EPS分别为3.20元、3.53元、3.90元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍，业绩稳定增长且分红预期不减。

风险提示

• 乘用车市场下行风险
• 车型销量不及预期
• 项目合作进程不及预期

财务数据摘要

财务比率

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：38.40元（6个月）
• 业绩预期：预计2018-2020年增速分别为9%、11%、10%，EPS分别为3.20元、3.53元、3.90元。
• 估值：对应PE分别为10倍、9倍、8倍，估值持续下降，但业绩增长稳定。

结论

上汽集团在2018年6月展现出强劲的销量增长，尤其在自主品牌和新能源车领域表现突出。随着奥迪的入驻，上汽有望进一步拓展豪华车市场，增强其市场竞争力。尽管面临一定的市场风险，但上汽凭借其优秀的经营管理能力和市场地位，仍被看好为“中国消费升级，汽车龙头扩张”的价值首选。