20171106-安信证券-上汽集团-600104.SH-10月合资销量稳增_期待自主放量_4页_321kb

上汽集团（600104.SH）10月销量及投资分析总结

核心内容

2017年10月，上汽集团实现销量657,199辆，同比增长6.27%；1-10月累计销量达5,478,566辆，累计同比增长7.41%。整体销量表现稳健，但不同合资品牌表现各异，自主板块则面临一定压力。

主要观点

合资品牌销量分析

• 大众：

  • 10月销量同比增长3.07%，环比9月下降11.36%。
  • 环比下降主要受9月高基数及新车型接近生命周期末年影响。
  • 同比增长受益于SUV新车型增量。
  • 高毛利车型销量占比环比增加1.21个百分点，同比增长12.14个百分点，销量结构持续改善。

• 通用：

  • 10月销量同比增长9.46%，环比增长7.83%。
  • 环比增长主要由全新君越和科沃兹等车型带动。
  • 同比增长得益于新车上市及凯迪拉克销量提升。
  • 主销车型昂科威同比下滑，但环比已企稳。

• 五菱：

  • 10月销量环比增长0.89%，但同比下降2.27%。
  • 老车型宝骏560和730销量下滑是主要原因。
  • 新品510销量表现良好，显示宝骏爆款塑造能力。
  • 期待530和710等新品上市后销量放量。

自主品牌销量预期

• 上汽乘用车正开启新品周期，荣威RX3和名爵MG6即将上市。
• 两款新车预计具备较强产品力，有望带动全年自主销量增速突破8%。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：

  • 2017-2019年每股收益（EPS）分别为2.98元、3.28元和3.52元。
  • 预计2018年合理估值为12倍PE，目标价为39.36元。
  • 维持“买入-A”投资评级。

• 财务指标：

  • 2017年预计净利润为34,828.2百万元，净利润率4.1%。
  • 2018年预计净利润为38,350.9百万元，净利润率4.0%。
  • 2019年预计净利润为41,096.0百万元，净利润率4.1%。
  • ROE（净资产收益率）预计2017年为18.0%，2018年为17.9%，2019年为18.1%。

• 估值指标：

  • 2017年市盈率（PE）为10.4倍，市净率（PB）为1.9倍。
  • 2018年PE预计为9.4倍，PB预计为1.7倍。
  • 股息收益率预计2017年为6.1%，2018年为6.2%，2019年为6.9%。

风险提示

• 新车型投放进度或销量不及预期。
• 价格战超预期可能影响盈利能力。

投资建议

• 预计公司未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上，维持“买入-A”评级。
• 重点关注新车型上市对销量和利润的拉动作用。

数据来源

• Wind资讯
• 安信证券研究中心预测