20180402-招商证券-上汽集团-600104.SH-分红率超预期_自主品牌持续向好_10页_597kb

上汽集团（600104.SH）详细总结

核心内容

上汽集团（600104.SH）在2018年4月2日发布相关报告，展示其在2017年良好的经营业绩及未来增长潜力。公司当前股价为34.01元，总股本为1168346万股，已上市流通股为1150343万股，总市值为3974亿元，流通市值为3912亿元。公司主要股东为上海汽车工业（集团），持股比例达71.24%。2017年公司实现销量693万辆，同比增长7%，收入8706亿元，同比增长15%，归属上市股东净利润344亿元，同比增长8%。公司拟每10股派发18.3元现金股利，分红率达62.13%，对应当前股息率为5.6%。

预计2018-2020年每股收益分别为3.17元、3.49元、3.70元，对应18年PE为10.4倍。分析师维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 2017年经营业绩表现亮眼

• 全年销量达693万辆，同比增长7%。
• 收入达8706亿元，同比增长15%。
• 归属上市股东净利润达344亿元，同比增长8%。
• 加权ROE为17%，创历史最好水平。
• 18年销售目标为725.5万辆，同比增长4.7%。

2. 自主品牌成为增长新引擎

• 2017年自主品牌销量达52万辆，同比增长62%，在国内厂商中排名第十二，自主厂商中排名第四。
• 自主品牌贡献销售增量22.7万辆，占集团销量的一半。
• 明星车型荣威RX5销量达23.4万辆，同比增长160%，在SUV市场排名第8，18年前两个月升至第3。
• 新车型MGZS和荣威i6月销在6000-7000辆之间，RX3与新MG6表现良好，预计18年销量有望进一步提升。

3. 新能源与智能化双轮驱动

• 2017年上汽自主新能源汽车销量达4.4万辆，同比增长6.3%，全国排名第三，车型均价排名第二。
• 18年计划推出4款新能源车型，销量有望翻番。
• 2020年新能源汽车销量目标为60万辆，市占率目标20%。
• 上汽新能源具备较强技术储备，有望在行业变革中保持龙头地位。

4. 上汽大众表现稳健，产品结构持续优化

• 2017年销量206万辆，同比增长3%，连续三年国内乘用车销量第一。
• 新朗逸销量46万辆，途观L销量33万辆，帕萨特、凌渡销量稳定。
• 高毛利车型途昂、辉昂销量增长，助力产品结构上移。
• 18年1-2月销量达33.6万辆，同比增长1.1%，计划推出A级SUV塔鲁和斯柯达两款小SUV，预计贡献25万辆销量。

5. 上汽通用持续发力，高端化趋势明显

• 2017年销量200万辆，同比增长6%，排名第二。
• 凯迪拉克销量达17.4万辆，同比增长47%，成为豪华车市场第二阵营的领军品牌。
• 别克、雪佛兰车型销量稳定，GL8销量增长显著。
• 18年1-2月销量达32.5万辆，同比增长12.9%，凯迪拉克销量增长55%。
• 18年计划推出多款新车，包括别克紧凑型轿车、雪佛兰中大型SUV和凯迪拉克紧凑型SUVXT4，蓄势19年产品大年。

关键信息

财务表现

• 每股净资产（MRQ）：19.3元
• ROE（TTM）：15.3%
• 资产负债率：62.4%
• 2018年预计EPS：3.17元
• PE估值：10.4倍

分红政策

• 每10股派发18.3元现金股利
• 分红率达62.13%，对应当前股息率5.6%

产品规划

• 上汽自主：
  • 18年计划推出荣威RX2、RX8、光之翼等多款新车型
  • RX5、MGZS、荣威i6等车型表现良好，销量持续增长
• 上汽大众：
  • 18年计划推出A级SUV塔鲁、斯柯达两款SUV
  • 新能源车型途观PHEV、朗逸EV、辉昂GTE等计划上市
• 上汽通用：
  • 18年计划推出别克紧凑型轿车、雪佛兰中大型SUV、凯迪拉克XT4
  • 2019年计划推出5款新车型，进一步推动高端化

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

风险提示

• 汽车行业销量不及预期
• 新车型上量不及预期

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券分析师，连续11年入围新财富最佳分析师，重点研究领域为智能驾驭与电动未来。
• 寸思敏：研究助理，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。
• 李懿洋：研究助理，清华大学硕士，2年证券行业研究经验，重点覆盖新能源与智能汽车板块。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数