20171206-招商证券-上汽集团-600104.SH-明星车型持续走强_自主品牌大增28__4页_323kb

上汽集团（600104.SH）总结

核心内容

上汽集团（600104.SH）作为中国领先的汽车制造商，近期表现亮眼，股价为31.47元，维持“强烈推荐-A”评级。公司11月份产销数据表现强劲，整体销量同比增长8%，其中自主品牌销量同比增长27.7%，显示出强劲的增长势头。公司主要股东为上海汽车工业（集团），持股比例达71.24%。

主要观点

• 销量增长：11月公司整体销量为71.8万辆，同比增长8%。在行业零售平均增长3.4%的背景下，公司表现突出。
• 自主品牌表现：上汽自主品牌销量同比增长27.7%，其中RX3新车上市表现良好，荣威RX5销量为25245辆，同比增长18.3%。名爵ZS和GS销量稳定，电动车型荣威i6销量环比提升。
• 合资品牌升级：上汽大众和上汽通用合资品牌销量增长显著，产品结构持续上移，高端车型如途观L、途昂、凯迪拉克CT6等表现强劲。
• 未来增长预期：预计2018年及2019年公司净利润将分别达到375.1亿元和407.2亿元，对应EPS分别为3.21元和3.49元，显示出良好的盈利前景。
• 估值与财务表现：公司PE和PB持续下降，未来三年估值有望提升。财务指标如ROE、ROIC保持稳定，资产负债率逐步降低，流动比率和速动比率改善，显示公司财务健康状况良好。

关键信息

股价表现

• 当前股价：31.47元
• 1个月涨幅：4%
• 6个月涨幅：11%
• 12个月涨幅：34%
• 相对表现：1个月涨幅2%，6个月-6%，12个月18%

产销数据

• 集团销量：71.8万辆（+8%）
• 上汽自主销量：5.4万辆（+27.7%）
• 上汽大众销量：20.5万辆（+6.8%）
• 上汽通用销量：21.7万辆（+10.2%）

自主品牌亮点

• RX3新车上市，11月销量为4740辆
• 荣威RX5销量为25245辆，同比增长18.3%
• 名爵ZS销量8240辆，GS销量3019辆
• 荣威i6销量6865辆，环比稳定提升

合资品牌升级

• 上汽大众推出途观L、途昂、柯迪亚克等高端车型，销量增长显著
• 上汽通用凯迪拉克品牌销量同比增长101.5%，别克GL8销量同比增长90%

财务预测

• 2017-2019年归母净利润：345.5亿元、375.1亿元、407.2亿元
• EPS预测：2.96元、3.21元、3.49元
• 资产负债率：预计从60.5%逐步下降至54.3%
• 流动比率：从1.0提升至1.4
• 速动比率：从0.9提升至1.2

财务比率

• 毛利率：预计从12.6%提升至14.6%
• 净利率：预计保持在4.0%-4.1%之间
• ROE：预计从15.6%提升至15.7%
• PE：预计从10.6下降至9.0
• PB：预计从1.8下降至1.4
• EV/EBITDA：预计从12.8下降至10.6

风险提示

• 促销幅度进一步加大
• 车市景气度不及预期

投资评级定义

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

研究分析师信息

• 汪刘胜：招商证券分析师，具有丰富的汽车和新能源行业研究经验，多次获得行业最佳分析师奖项。
• 研究助理：寸思敏

附注

• 报告数据来源：贝格数据、招商证券
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议
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