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上汽集团（600104）公司点评报告总结

核心内容概述

上汽集团（600104）发布2018年半年报，整体业绩略超预期，营业收入同比增长17.27%，归母净利润同比增长18.95%。剔除华域收购小系的影响后，收入增速为16.11%，归母利润增速为13.58%，扣非归母利润增速为10.12%。公司上半年整车销量达352万辆，其中乘用车销量同比增长11.7%，远超行业平均增速3.4%。合资品牌与自主品牌均表现亮眼，新能源车销售占比提升至12%以上，上汽自主品牌首次实现扭亏为盈。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年整体业绩略超预期，主要得益于销量增长和产品结构优化。
• 销量增长：上汽集团整车销量同比增长10.9%，乘用车销量增长显著，出口销量同比增长104%，在泰国、英国、南美等地实现突破。
• 盈利情况：
  • 上汽大众单车收入提升9.2%至13.7万元，净利润提升11.7%至1.52万元。
  • 上汽通用因雪佛兰占比增加，单车收入和利润略有下降，分别实现11.7万元和1.06万元。
  • 上通五菱单车收入和利润保持稳定，分别为4.9万元和0.19万元。
  • 上汽自主品牌首次实现全口径基本扭亏为盈，表现强劲。
• 产品周期与未来展望：下半年乘用车市场承压，但上汽凭借强大的产品周期和新车导入计划（如MarvelX、途岳、RX5换代等），有望持续超越行业。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为371.6/386.3/414.8亿元，EPS分别为3.18/3.31/3.55元，PE分别为9.17/8.82/8.21倍。
• 财务预测：
  • 营业收入预计持续增长，2018-2020年分别为945.538亿、1016.256亿、1091.983亿。
  • 归母净利润预计增长至371.6亿、386.3亿、414.8亿。
  • 每股收益稳步上升，预计2018-2020年分别为3.18元、3.31元、3.55元。
  • 市盈率持续下降，预计2018-2020年分别为9.17倍、8.82倍、8.21倍。
  • 市净率下降趋势明显，预计2018-2020年分别为1.14倍、1.03倍、0.93倍。
  • 净资产收益率稳定在15%左右，预计2018-2020年分别为15.54%、15.05%、14.97%。
• 风险提示：宏观经济不及预期、整车销售不及预期。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

股票数据（2018/8/31）

涨跌幅（2018年）

财务与估值指标（单位：百万元）

财务与运营情况

• 现金流量：经营活动净现金流量预计增长，2018-2020年分别为33,829百万元、37,582百万元、39,268百万元。
• 资产负债情况：资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率有所改善，显示公司偿债能力增强。
• 运营效率：应收账款周转率和存货周转率保持稳定，显示公司运营效率良好。

总结

上汽集团在2018年上半年表现稳健，业绩略超预期，销量增长显著，尤其在乘用车市场表现突出，出口业务增长迅速。合资品牌与自主品牌均取得良好成绩，其中自主品牌首次实现扭亏为盈。公司未来凭借新车导入和产品结构优化，有望在竞争激烈的乘用车市场中持续领先。投资评级为“买入”，预计未来三年净利润稳步增长，市盈率和市净率持续下降，公司估值逐步合理。风险提示包括宏观经济和整车销售不及预期。