20210824-首创证券-好莱客-603898.SH-公司简评报告_零售+工程双轮驱动_经营表现符合预期_3页_627kb

报告摘要

好莱客（603898）经营表现总结

核心内容

好莱客（603898）2021年半年报显示，公司实现营业收入15.24亿元，同比增长105.79%，较2019年同期增长62.56%；归母净利润为1.38亿元，同比增长80.06%，但较2019年同期下降7.16%。扣非后归母净利润为1.30亿元，同比增长131.76%，较2019年同期增长1.41%。公司主要得益于并表湖北千川，若剔除千川影响，上半年营收增长48.05%，较2019年同期增长17.57%。

主要观点

收入增长显著：公司上半年收入增长主要得益于并表湖北千川，对整体营收贡献明显。若剔除千川影响，公司仍保持稳健增长。
产品结构优化：衣柜、橱柜、木门、配套产品、门窗等产品线均实现不同程度的增长，其中木门和配套产品增长尤为突出，显示公司延展品类战略初见成效。
渠道拓展顺利：公司持续推进零售和工程双轮驱动战略，上半年经销、直营、大宗渠道分别贡献收入10.37亿元、0.35亿元、4.18亿元，同比分别增长59.99%、36.29%、1258.62%。零售渠道仍是核心，终端门店数量净增加32家至2049家。
盈利能力改善：尽管毛利率因价格稳定政策和成本上涨有所下滑，但公司通过降费控本，期间费用率同比下降8.39pcpts至19.64%，净利率仅小幅下滑1.3pcpts至9.06%。随着产能利用率提升，Q2毛利率环比上升2.53pcpts至35.78%，预计下半年毛利率将回升。
盈利预测乐观：公司预计2021-2023年归母净利润分别为3.91亿元、4.63亿元、5.51亿元，对应当前市值PE分别为10倍、8倍、7倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务表现

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	21.83	39.52	46.39	54.84
营收增速（%）	-1.9%	81.0%	17.4%	18.2%
净利润（亿元）	2.77	3.91	4.63	5.51
净利润增速（%）	-24.2%	41.6%	18.4%	19.1%
EPS（元/股）	0.89	1.26	1.49	1.77
PE	14	10	8	7

财务比率

比率	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	36.7%	33.0%	33.2%	33.3%
净利率	12.3%	9.7%	9.7%	9.8%
ROE	9.7%	15.5%	19.7%	27.6%
ROIC	11.2%	14.8%	18.8%	24.2%
资产负债率	44.9%	52.3%	55.7%	61.1%
净负债比率	22.5%	21.4%	16.6%	17.0%
流动比率	1.4	0.9	0.8	0.7
速动比率	1.0	0.8	0.6	0.5
总资产周转率	0.4	0.6	0.7	0.8
应收账款周转率	23.9	33.8	47.1	34.2
应付账款周转率	3.3	4.5	4.3	4.0

风险提示

地产竣工数据不及预期
并购整合不及预期
原料价格波动

投资建议

公司通过零售与工程双轮驱动，实现全渠道开拓，经营表现符合预期。随着产能利用率提升和规模效应释放，公司盈利能力有望进一步改善。首次覆盖给予“增持”评级。

分析师信息

分析师：陈梦
职位：首席分析师
教育背景：北京大学硕士
经历：曾就职于民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券
荣誉：十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围

评级说明

股票评级：买入（相对沪深300指数涨幅15%以上）、增持（相对沪深300指数涨幅5%-15%之间）、中性（相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间）、减持（相对沪深300指数跌幅5%以上）
行业评级：看好（行业超越整体市场表现）、中性（行业与整体市场表现基本持平）、看淡（行业弱于整体市场表现）

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