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好莱客（603898）2021年上半年总结

核心内容

好莱客在2021年上半年实现了显著的收入增长，聚焦“新原态+大家居”战略，推动了大宗业务与大家居业务的协同发展。公司通过收购湖北千川木门，进一步增强了工程业务的盈利能力，同时在零售端拓展了橱柜、成品、门窗等产品线。

主要财务表现

• 收入：2021年上半年实现收入15.24亿元，同比增长105.79%，较2019年同期增长62.56%。其中，Q1/Q2收入分别为5.68亿元和9.56亿元，同比增长203%和72.88%。
• 净利润：2021年上半年实现归母净利润1.38亿元，同比增长80.06%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长131.76%。
• 净利率：2021年上半年归母净利率为9.06%，同比下降1.30个百分点。
• 毛利率：2021年上半年综合毛利率为34.11%，同比下降3.55个百分点。

关键业务增长点

• 衣柜业务：实现营业收入8.79亿元，同比增长40.94%，毛利率37.36%，同比下降4.80个百分点。
• 橱柜业务：实现营业收入0.84亿元，同比增长80.93%，毛利率20.55%，同比下降5.72个百分点。
• 木门业务：占比提升至30.11%，实现营业收入4.49亿元，同比增长3282.66%，毛利率35.98%。
• 湖北千川：合并报表实现收入4.22亿元，净利润0.90亿元，净利率21.5%。

盈利能力与费用控制

• 费用率优化：销售、管理、研发和财务费用率分别同比下降5.51%、2.50%、0.27%和0.11%，费用端显著优化。
• 成本结构变化：运输费用按新会计准则从销售费用调至成本，影响了净利率表现。

产品与市场策略

• 产品升级：公司自2020年下半年起全面升级为无醛添加原态板，提升产品环保性能。
• 净醛竹板：通过专利产品原态净醛竹板的推广，净醛板销售占比稳步提升。
• 品牌策略：提出“原态生活潮我看”的品牌主张，积极拥抱年轻客群，推动潮牌进阶。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计公司2021/2022年归母净利润分别为3.73亿元和4.29亿元，同比增长35.14%和14.89%。
• 估值指标：2021年PE为10.02倍，2022年PE为8.72倍；EV/EBITDA分别为5.96倍和5.79倍，预计2023年EV/EBITDA为3.27倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧：市场竞争可能对盈利能力造成压力。
• 交房不及预期：可能影响工程业务收入。
• 新业务拓展不及预期：可能影响整体增长。
• 并购风险：湖北千川的整合可能存在不确定性。

财务比率分析

• 毛利率：2021年为33.08%，同比下降3.55个百分点。
• 净利率：2021年为9.80%，同比下降1.30个百分点。
• ROE：2021年为12.46%，较2020年有所提升。
• 资产负债率：2021年为35.01%，较2020年有所下降。
• 市净率：2021年为1.25，较2020年下降0.17倍。
• 市销率：2021年为0.98，较2020年下降0.13倍。

总结

好莱客在2021年上半年表现出强劲的收入增长，主要得益于“新原态+大家居”战略的实施和湖北千川的合并。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司通过产品升级、市场拓展和费用优化，保持了良好的盈利能力和增长势头。未来，公司预计将继续受益于大宗业务的盈利表现和大家居业务的扩展，同时面临行业竞争、交房预期和新业务拓展等风险。