酒鬼酒（000799）2018年三季报点评总结
核心内容
酒鬼酒于2018年10月25日发布三季报，前3季度实现收入7.60亿元，同比增长37.83%；归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比增长38.35%；扣非净利润1.43亿元，同比增长58.28%。其中，Q3单季度收入2.37亿元，同比增长30.81%；净利润0.47亿元，同比增长38.46%。由于白酒行业整体需求增速放缓及竞争加剧，公司业绩低于预期，因此将投资评级从“买入”调低至“增持”。
主要观点
- 行业环境影响：白酒行业整体需求增速放缓，高档白酒价格趋于稳定，对次高端产品如酒鬼系列的销售增速形成压力。
- 公司表现：尽管行业环境不佳，酒鬼酒仍保持了较高的收入和净利润增长，但增速较前期有所放缓。
- 盈利预测调整：下调2018~2020年收入及EPS预测，预计收入分别为12.06亿元、16.46亿元和22.10亿元，EPS分别为0.79元、1.15元和1.62元。
- 估值调整：基于可比公司平均估值水平，给予酒鬼酒2018年21~22倍PE估值，目标价范围为16.59元~17.38元。
- 长期潜力：公司仍被视为次高端白酒中的重要品牌，具有品牌影响力和增长潜力，但短期面临增长压力。
关键信息
收入与净利润
- 2018Q3：收入2.37亿元（+30.81%），净利润0.47亿元（+38.46%）。
- 前三季度：收入7.60亿元（+37.83%），净利润1.61亿元（+38.35%）。
- 2018~2020年预测：
- 收入分别为12.06亿元、16.46亿元、22.10亿元。
- EPS分别为0.79元、1.15元、1.62元。
费用率
- 销售费用率：2018Q3为27.33%，环比上升0.15pct，同比上升0.51pct。
- 管理费用率：2018Q3为11.12%，环比上升0.89pct，同比下降1.19pct。
可比公司估值
- 可比公司：水井坊、舍得酒业、山西汾酒。
- 2018年PE：平均为21倍，酒鬼酒估值区间为21~22倍。
- 目标价：16.59元~17.38元。
财务比率
- 毛利率：持续提升，2018E为79.52%，2020E为80.87%。
- 净利率：2018E为21.40%，2020E为23.71%。
- ROE：从2016年的5.82%提升至2020E的17.08%。
- 资产负债率：从2016年的21.43%上升至2020E的22.67%。
- 流动比率：保持稳定，2018E为3.40%，2020E为3.53%。
- PE：从2016年的48.84倍下降至2020E的10.08倍。
- PB：从2016年的2.84倍下降至2020E的1.72倍。
风险提示
- 次高端白酒行业增长不达预期。
- 竞争加剧可能导致费用压力超过预期。
- 食品安全问题。
财务数据与预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产总计 |
2,361 |
2,542 |
2,916 |
3,357 |
3,967 |
| 流动资产 |
1,589 |
1,852 |
2,184 |
2,580 |
3,145 |
| 非流动资产 |
772.01 |
689.86 |
731.25 |
776.57 |
822.55 |
| 流动负债 |
491.33 |
530.09 |
643.08 |
743.83 |
889.98 |
| 非流动负债 |
14.65 |
5.97 |
11.56 |
10.73 |
9.42 |
| 股东权益 |
1,865 |
2,006 |
2,264 |
2,609 |
3,081 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金 |
219.31 |
225.12 |
256.52 |
49.86 |
171.81 |
| 投资活动现金 |
-286.30 |
-151.05 |
-80.66 |
-88.27 |
-71.81 |
| 筹资活动现金 |
-1.12 |
-35.73 |
6.93 |
-20.40 |
-46.83 |
| 现金净增加额 |
-68.11 |
38.34 |
182.79 |
-58.81 |
53.17 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
654.85 |
878.33 |
1,206 |
1,646 |
2,219 |
| 营业成本 |
163.76 |
193.74 |
247.00 |
322.74 |
424.62 |
| 营业费用 |
164.70 |
205.41 |
294.21 |
383.60 |
510.39 |
| 营业利润 |
111.25 |
229.20 |
339.04 |
492.52 |
693.23 |
| 净利润 |
97.02 |
174.16 |
255.22 |
369.78 |
520.28 |
经营预测指标与估值
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
8.92% |
34.13% |
37.28% |
36.54% |
34.79% |
| 净利润增长率 |
22.60% |
62.18% |
46.56% |
44.89% |
40.70% |
| EPS（元） |
0.33 |
0.54 |
0.79 |
1.15 |
1.62 |
| PE（倍） |
48.84 |
30.11 |
20.55 |
14.18 |
10.08 |
| PB（倍） |
2.84 |
2.64 |
2.34 |
2.03 |
1.72 |
评级说明
- 行业评级：以6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
- 公司评级：以6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
- 评级标准：
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%~20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%~20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
公司基本资料
| 项目 |
数据 |
| 总股本（百万股） |
324.93 |
| 流通A股（百万股） |
324.93 |
| 52周内股价区间（元） |
16.25-31.66 |
| 总市值（百万元） |
5,303 |
| 总资产（百万元） |
2,558 |
| 每股净资产（元） |
www.baogaobα38.xyz |
联系信息
- 贺琪：S0570515050002，0755-22660839，heqi@htsc.com
- 王楠：S0570516040004，010-63211166，wangnan2@htsc.com
- 张晋溢：010-56793951，zhangjinyi@htsc.com
- 李晴：021-28972093，liqing3@htsc.com
