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酒鬼酒深度研究报告总结

核心内容概述

酒鬼酒（股票代码：000799.SZ）在经历2016年的调整期后，管理、产品、销售体系逐渐理顺，公司进入底部反转阶段，未来有望实现快速增长。公司通过聚焦核心品牌和产品、强化省内市场、借助中粮集团协同效应，卡位次高端市场，享受行业扩容和品牌集中带来的红利。

主要观点

1. 报表表现平淡，真实业绩改善

• 2016年表现：营业收入6.55亿元，同比增长8.9%；归母净利润1.1亿元，同比增长22.6%。
• 原因分析：
  • 中粮团队接管时间较短，处于磨合期；
  • 贴牌产品清理，收入占比从40%降至20%以内；
  • 主动收缩低价产品，优化产品结构，提升品牌定位。
• 实际增长：剔除贴牌产品影响，公司实际增速超过30%，业绩增长显著。

2. 行业扩容与品牌集中

• 高端白酒价格上行：带动次高端市场天花板提升，飞天茅台和五粮液价格持续上涨。
• 消费升级趋势：300-500元价格带白酒市场规模近300亿元，尚未形成全国性强势品牌。
• 次高端市场潜力：酒鬼酒凭借文化名酒品牌力与馥郁香型口感，有望抢占市场。

3. 省内市场潜力大，省外协同效应显著

• 省内市场：湖南白酒市场空间大，但缺乏强势品牌，酒鬼酒作为湘酒第一品牌具备增长潜力。
• 聚焦省内战略：2016年华中地区收入同比增长65.7%，占比从47.1%提升至71.1%。
• 省外拓展：依托中粮集团资源，酒鬼酒借助中糖与皇权的渠道协同，拓展省外市场。

4. 产品线优化与核心单品推出

• 产品聚焦：明确内参、酒鬼、湘泉三大品牌线，共8款重点产品。
• 核心单品：推出“高度柔和”红坛酒鬼酒和“恬柔”红坛酒鬼酒，产品线更加丰富。
• 品牌影响力：酒鬼酒在湖南市场具有较强品牌认知度，且在商务宴请等场景中受到消费者青睐。

5. 管理机制优化与激励机制完善

• 管理转型：中粮团队推动公司管理由粗放式向精细化、制度化、信息化转变。
• 激励机制：高管薪酬与业绩挂钩，体现岗位价值与责任，增强团队积极性。

关键信息

• 目标价：33元（12个月）
• 投资评级：强推
• 财务预测：
  • 2017年收入预计9.06亿元，净利润1.86亿元；
  • 2018年收入预计13.12亿元，净利润3.56亿元；
  • 2019年收入预计17.39亿元，净利润5.75亿元。
• 毛利率与净利率：预计2017-2019年毛利率分别为75.5%、77.4%、79.2%，净利率分别为18.3%、24.3%、29.5%。
• 估值指标：
  • 2016年市盈率65.11倍，市净率3.79倍；
  • 2017年市盈率预计40倍，2018年预计21倍，2019年预计13倍。
• 风险提示：
  • 大单品推广不及预期；
  • 食品安全问题。

投资建议

• 酒鬼酒在2017年进入业绩加速增长阶段，预计收入和净利润增速分别为38.3%和70.9%。
• 公司轻装上阵，具备较大增长弹性，未来成长可期。
• 给予12个月目标价33元，对应2018年PE为30倍，维持“强推”评级。

附录：分析师信息

• 首席分析师：王莺，华创证券，执业编号S0360515100002。
• 助理分析师：曹岩、赵国防、杨兆媛、吕哲，均来自华创证券研究所。

总结

酒鬼酒在中粮集团接管后，经历了一系列内部调整和优化，业绩增长潜力逐步显现。通过聚焦核心产品、优化品牌线、强化省内市场、拓展省外渠道，酒鬼酒有望在次高端市场中取得显著增长。公司具备良好的品牌基础与文化内涵，管理机制优化与激励机制完善为其长期发展提供了保障。在行业向好的背景下，酒鬼酒未来增长可期，值得投资者关注。