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酒鬼酒（000799.SZ）投资分析总结

核心内容

酒鬼酒（000799.SZ）当前股价为16.32元，目标估值为20-20元，维持“审慎推荐-A”评级。公司正处于市场培育与模式变革期，战略思路逐渐清晰，关注执行落地情况。分析师预计公司未来三年EPS分别为0.73元、0.85元和1.08元，给予19年24倍PE，目标价调整至20元。

主要观点

• 收入与利润增长：2018年前三季度收入7.60亿元，归母净利1.61亿元，扣非净利1.43亿元，分别同比增长37.8%、38.4%和58.3%。其中，18Q3收入增长30.8%，归母净利增长38.4%，扣非净利增长32.9%。
• 产品战略调整：公司产品结构从当前高中低端2:6:2比例调整至3:6:1比例，高端内参以“稳价增量”为核心策略，次高端酒鬼系列“价量齐升”，中低端湘泉系列“增品增量”。
• 渠道变革：公司计划深耕省内市场，下沉至县区，并加速全国化布局，目标覆盖华北、广东、华东等重点市场。
• 品牌建设：公司强调“文化酒鬼、馥郁酒鬼和生态酒鬼”品牌定位，依托中粮平台进行事件营销，提升品牌影响力。
• 财务指标表现：公司前三季度毛利率为77.8%，同比提升0.6pct；销售费用率提升至27.3%，管理费用率下降至11.1%。净利率为21.1%，与去年同期持平。
• 现金流表现：公司三季度经营性现金流净额为-1850万元，表现略逊色，但货币资金增长至9.6亿元，主要由于理财产品到期收回。

关键信息

财务数据（2018年）

• 收入：2.37亿元，同比增长30.8%
• 归母净利：0.47亿元，同比增长38.4%
• 扣非净利：0.40亿元，同比增长32.9%
• 毛利率：76.7%，同比下降1.1pct
• 销售费用率：27.3%，同比上升0.5pct
• 管理费用率：11.1%，同比下降1.2pct
• 净利率：19.7%，同比上升1.1pct
• 每股收益（EPS）：0.14元
• 每股净资产（MRQ）：6.5元

财务预测（2018-2020年）

资产负债情况（单位：百万元）

营运能力指标

• 资产周转率：0.4（2018E） → 0.5（2019E） → 0.5（2020E）
• 存货周转率：0.3（2018E） → 0.4（2019E） → 0.4（2020E）
• 应收帐款周转率：254.8（2018E） → 455.7（2019E） → 464.0（2020E）
• 应付帐款周转率：4.1（2018E） → 4.0（2019E） → 4.0（2020E）

风险提示

• 需求下行
• 渠道改进不及预期
• 省外开拓不及预期

附：分析师信息

• 杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，6年食品饮料研究经验
• 欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，1.5年食品饮料研究经验
• 于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，1.5年食品饮料研究经验
• 李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，1.5年消费品研究经验

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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