20250522-浙商证券-酒鬼酒-000799.SZ-酒鬼酒2024_25Q1业绩点评报告_深化营销转型_静待周期修复_4页_477kb

报告摘要

酒鬼酒2024&25Q1业绩分析及展望

核心数据：公司2024全年收入1423亿元（同比-49.70%），2025Q1收入344亿元（同比-30.34%）；归母净利润2024年为12亿元（同比-97.72%），2025Q1为0.32亿元（同比由盈转亏）。净利率受利息收入减少及收入下滑影响，2024年为0.88%，2025Q1回升至9.22%。
营销转型进展：公司持续优化BC联动模式，重点布局湖南大本营市场（长沙、湘西、岳阳、永州），并拓展全国15个样板市场。核心产品组合以红坛18年+紫坛+黄坛12年+内参系列为主，终端动销改善，但因需求下降、渠道回款意愿弱及竞争加剧导致收入承压，促销投入增加与产品结构优化使利润受压。
分产品表现：酒鬼系列收入83.5亿元（同比-49.32%），湘泉系列收入0.76亿元（同比+76.4%）。内参系列销量下降56.09%，吨价降幅达24.99%；酒鬼系列销量下降46.18%，吨价降幅58.3%。其他系列收入增至2.68亿元（同比-30.84%）。
分区域动态：湖南内参及酒鬼系列收入下滑显著，省内收入642亿元（同比-45.85%），省外781亿元（同比-52.47%）。2024年经销商数量减少至1336家，华北、华东、华中等区域经销商净减62-208家，反映渠道压力。
财务指标变化：2024年毛利率71.37%（同比-0.698pct），销售费用率42.94%（同比+10.72pct），管理费用率13.09%（同比+6.66pct）。合同负债持续下降，2024年为245亿元（同比-138.8%），2025Q1进一步降至179亿元（同比-235.5%）。经营性现金流2024年为-361亿元，2025Q1收窄至-127亿元。
盈利预测与估值：基于内参、酒鬼系列销售承压及渠道库存消化，调整2025-2027年收入增速为-7.52%、+4.79%、+8.47%；归母净利润增速为70.58%、28.04%、36.14%，对应EPS 0.31元、0.40元、0.54元。2025年PE为139倍，考虑政策催化下白酒需求修复预期，维持买入评级。
催化因素：白酒需求超预期恢复、甲辰版内参销售超预期、旺季大单品动销加速。
风险提示：市场拓展受阻、经济复苏不及预期可能影响业绩改善节奏。