园林行业深度报告_借力PPP_重塑园林业务新模式_18页_1mb

园林行业深度报告总结

核心内容

园林行业面临传统市政园林回款难、营运资金占用额逐年递增等困境。随着房地产投资增速下行和政府债务清理压力加大，行业净利润增速趋缓，经营现金流持续为负，市场估值中枢下移。然而，PPP模式的推广为园林行业带来了新的发展契机，成为改善业务结构、优化现金流的重要手段。

主要观点

• PPP模式是原有BT模式的升级：PPP模式通过多方协议规范风险分配，确保各方地位平等与利益诉求，政府从债务方转变为权益方，更积极支持项目实施，提升项目现金流稳定性。
• 改善业务结构与现金流：PPP项目涵盖传统市政园林业务及多元化产业，如现代农业、生态旅游、酒店经营等，有助于改善园林公司现金流并提升盈利能力。
• 政策支持与项目储备充足：政府持续出台PPP相关政策，2015年项目融资规模有望大幅增长，园林企业已储备大量PPP项目，总投资额达236亿元，其中公司出资约91亿元，参股比例约为38.6%。
• 募集资金助力PPP落地：园林公司通过定增或IPO筹集资金，用于补充流动资金及项目前期投入，提升资金杠杆效应，降低财务风险，改善资产质量。
• 生态修复与PPP结合前景广阔：蒙草抗旱、铁汉生态等公司通过PPP模式拓展生态修复业务，有望成为新的赢利增长点。

关键信息

PPP模式优势

• 风险共担、收益共享：PPP项目通过设立SPV公司，实现多方合作，降低企业资金压力，同时确保项目收益。
• 稳定现金流：政府作为权益方，通过财政补贴、特许经营权等方式保障项目收益，提升企业回款速度。
• 多元化业务拓展：PPP项目推动园林企业从单一施工向生态城镇运营、现代农业、旅游开发等方向转型。

重点公司动态

• 棕榈园林：通过浔龙河生态示范项目，拓展生态城镇、现代农业、旅游地产等业务，设立多家子公司，形成生态城镇平台。
• 铁汉生态：参与现代农业成果展示区及德清下渚湖湿地风景区PPP项目，改善以BT为主的项目结构，提升回款能力。
• 蒙草抗旱：聚焦草原生态修复，通过并购拓展浙江市场，结合PPP模式探索新盈利模式。

资本市场作用

• 改善资产质量：资本市场的持续向好为园林公司提供融资渠道，降低财务费用，提升投资收益。
• 支持业务扩展：公司通过定增、IPO等方式募集资金，用于项目前期投入及流动资金补充，增强公司发展后劲。

投资建议

• 行业评级：买入
• 重点公司评级：买入
  • 棕榈园林：2015年股价26.60元，最新股本摊薄EPS分别为13A:0.69、14E:0.78、15E:0.94，PE分别为39、35、29。
  • 铁汉生态：2015年股价21.40元，最新股本摊薄EPS分别为13A:0.47、14E:0.48、15E:0.63，PE分别为45、44、35。
  • 蒙草抗旱：2015年股价20.81元，最新股本摊薄EPS分别为13A:0.24、14E:0.38、15E:0.57，PE分别为86、55、37。
• 建议关注PPP模式带来的转型机会，尤其是园林龙头企业的生态城镇、现代农业等多元化业务布局。

风险提示

• PPP项目现金流不达预期
• 非公开发行进度慢于预期
• 生态修复市场竞争加剧

附录：PPP项目情况

图表索引

• 图1：园林行业近年来净利润增速趋缓下行
• 图2：园林行业经营现金流净额为负并未改善
• 图3：园林行业近年来市场估值中枢有所下移
• 图4：园林公司最近未能体现出超额收益
• 图5：近年房地产投资增速不断下行
• 图6：政府园林绿化投资增速也处于下行通道
• 图7：园林行业近年来营运资金占用额逐年递增
• 图8：A股上市园林公司的生态修复业务布局
• 图9：我国基建PPP项目近年来有望加速增长
• 图10：园林在生态修复PPP项目参股约40%
• 图11：园林行业营运资金占用额周转率近年来持续下降
• 图12：铁汉生态BT项目未来回购价款
• 图13：铁汉生态投资收益有望快速增长
• 图14：现代农业园区竣工后带动了当地农业旅游人气
• 图15：现代农业园区竣工后使当地旅游收入增速提升
• 图16：金山田野百花节路线遍布当地众多农业基地
• 图17：金山田野百花节人流量高速增长
• 图18：浔龙河规划方案
• 图19：浔龙河项目运作流程与收益来源
• 图20：铁汉生态长沙现代农业成果展示区效果图
• 图21：铁汉生态现代农业成果展示区项目布局
• 图22：园林行业公司股份质押情况