建筑行业细分领域研究报告之一：园林~兼具政策利好与主题催化，长期看好园林板块投资价值-20171222-广发证券-28页-1mb

建筑行业细分领域研究报告——园林行业总结

核心内容

园林行业作为建筑行业的重要细分领域，正受益于政策支持和PPP模式的推广，迎来长期投资价值提升的机遇。PPP模式通过政企合作，有效解决地方政府债务问题，同时推动社会资本尤其是民营企业参与，优化行业结构和提升项目回报率。结合“美丽中国”和新型城镇化战略，园林工程市场空间广阔，涵盖市政园林、地产园林及特色小镇等。

主要观点

• PPP政策回归本质：近期政策对央企PPP项目进行限制，同时鼓励民企参与，PPP模式有望回归与民间资本合作的初衷，提升民企市场份额。
• 生态园林行业占比较高：PPP项目中，生态园林相关行业占比较大，市政工程和生态环保项目分别占比27%和5%，合计约32%。
• 市场空间广阔：随着城镇化率提升，地产园林投资及后期绿化养护需求增加；同时，城市生态保护和修复政策推动市政园林投资增长。
• 盈利持续改善：自2015年PPP模式推广以来，园林板块毛利率、净利率和ROE总体上升，资产负债率相对稳定，经营性现金流逐步好转。
• 龙头公司受益显著：以东方园林、铁汉生态、龙元建设等为代表的园林龙头公司，订单增长显著，现金流改善，融资渠道拓宽，充分受益于PPP模式发展。

关键信息

1. PPP模式与政策变化

• PPP模式：政府与民营资本合作，通过特许经营权和收益权换取基础设施加快建设及有效运营。
• 政策调整：发改委2059号文鼓励民企参与PPP，国资委192号文加强央企PPP项目风险管控，财政部92号文规范PPP项目入库和管理。
• PPP项目现状：截至2017年11月，央企PPP项目占比35%，民企仅占24%。政策趋严导致PPP项目规范，提升项目质量。

2. PPP项目落地与投资结构

• PPP项目落地率：市政工程落地率38%，生态环保项目落地率32%，园林板块整体表现较好。
• 项目阶段分布：生态环保和市政工程PPP项目处于储备阶段（识别+准备）的占比较高，后期有望释放新增量。
• 投资规模：园林板块PPP项目占总投资额约32%，项目数占比约41%，显示其在PPP项目中的重要地位。

3. “美丽中国”与新型城镇化

• 政策支持：十九大报告提出“加快生态文明体制改革，建设美丽中国”，中央经济工作会议提出“加快推进生态文明建设”和“引导特色小镇健康发展”。
• 城镇化推动：2016年城镇化率达57%，预计到2020年将达60%。地产园林投资占地产总投资的1%-4%，市政园林投资空间广阔。

4. 园林板块盈利能力提升

• 财务表现：2017年前3季度，园林板块营收524.65亿元，同比增长47.9%；净利润44.84亿元，同比增长65.0%。
• 资产负债率：园林板块资产负债率稳定，2017年Q3为48.6%，低于建筑装饰板块。
• 现金流改善：经营性现金流逐步好转，2017年Q3收现比为74.4%，付现比为92.5%，整体现金流状况改善。
• 垫资比例下降：PPP模式拓宽融资渠道，缓解园林行业高垫资问题，垫资比例从2016年的1.08下降至2017年Q3的1.62，但整体仍高于建筑装饰板块。

5. 龙头公司表现

• 东方园林：2017年前三季度营收86.35亿元，同比增长72.29%；净利润8.66亿元，同比增长67.57%；经营性现金流净额7.23亿元，同比增长236.27%。
• 铁汉生态：2017年前三季度营收47.14亿元，同比增长93.62%；净利润4.59亿元，同比增长59.26%；新签订单额达267.95亿元，为2016年营收的5.86倍。
• 龙元建设：2017年前三季度营收125.57亿元，同比增长19.7%；净利润3.65亿元，同比增长78.6%；PPP项目占比超过80%，订单饱满。

市场前景与投资建议

园林行业受益于PPP模式规范化、政策支持和城镇化推进，市场空间广阔，盈利持续改善。建议关注以民营企业为主导的生态园林板块，尤其是东方园林、铁汉生态、龙元建设、东珠景观等龙头企业，预计未来PPP项目将推动行业长期发展。

风险提示

• 政策变动风险：国家宏观政策环境变化可能导致行业景气度下降。
• 投资增速放缓：固定资产投资增速下行可能影响PPP项目推进。
• PPP项目执行风险：PPP项目推进不达预期可能影响行业盈利和订单转化。

行业评级

买入

前次评级

买入

报告日期

2017-12-22