20171222-广发证券-建筑行业细分领域研究报告之一--园林_兼具政策利好与主题催化_长期看好园林板块投资价值_28页_1mb

建筑行业细分领域研究报告——园林行业总结

核心内容

本报告分析了园林行业在政策支持、PPP模式推进及市场空间拓展等方面的长期投资价值。重点指出，随着政策环境改善，PPP模式逐步回归与民间资本合作的本源，民营企业在园林工程领域的市场份额有望提升。同时，城镇化进程加速、生态园林需求增加及特色小镇建设的推动，为园林行业提供了广阔的发展空间。此外，园林板块盈利能力持续改善，资产负债率较低，现金流逐步好转，龙头公司受益显著。

主要观点

• PPP政策归本溯源，利好民营资本：PPP模式旨在解决地方政府债务问题，但央企主导导致民企参与受限。2017年发改委2059号文鼓励民企参与PPP项目，缓解民企融资及承揽能力的制约，预计未来民企PPP市场份额将提升至约24%。

• PPP项目逐步落地，生态园林占比较大：园林建设相关PPP项目在投资和数量占比上均较高，生态与环保类项目落地率也保持良好。储备项目占比较高，未来有望带来新增量。

• “美丽中国”与新型城镇化推动市场空间扩大：政策导向强调生态文明建设，城市园林绿化成为重点。预计2020年城市人均公园绿地面积将达到14.6平方米，市政园林投资空间显著。同时，特色小镇建设带动园林景区需求，平均一个特色小镇投资额在50亿元左右。

• 园林板块盈利能力持续改善：自2015年PPP模式推广以来，园林板块毛利率、净利率、ROE稳步提升，经营性现金流好转。相比传统项目，PPP项目回款状况更优，缓解了园林行业高垫资问题。

• 龙头公司受益显著：东方园林、铁汉生态、龙元建设等企业凭借PPP项目订单增长和规范运作，业绩表现亮眼。员工激励计划和融资渠道拓展进一步保障其发展。

关键信息

1. PPP政策与市场格局

• PPP模式：政府与民营资本合作，旨在优化融资与建设模式，缓解地方政府债务问题。
• 政策调整：2017年以来，政策从限制转向鼓励民企参与，央企PPP投资受限，民企PPP份额有望提升。
• 政策组合拳：包括发改委2059号文、财政部92号文、国资委192号文等，推动PPP规范化，提升项目回报率。

2. 园林行业市场空间

• 城镇化带动：2020年城市人均公园绿地面积预计达14.6平方米，总绿地面积将新增约146.4万公顷。
• 地产园林：占地产总投资的1%–4%，随着地产开发投资增长，园林板块将受益。
• 特色小镇：全国已有403个特色小镇，平均投资额50亿元，带动园林工程需求。

3. 盈利能力改善

• 营收与净利增长：2017年前3季度园林板块营收增长47.9%，净利润增长65.0%。
• 毛利率与净利率：2017年前三季度毛利率为38.2%，净利率为10.2%。
• 资产负债率：园林板块资产负债率稳定，2017年Q3为48.6%，低于建筑装饰板块。
• 现金流改善：经营性现金流净值首次为正，收现比和付现比有所提升，PPP项目回款情况优于传统项目。

4. 龙头公司表现

• 东方园林：2017年前三季度营收86.35亿元，净利润8.66亿元，同比增长分别为72.29%和67.57%。经营性现金流净额增长236.27%。
• 铁汉生态：2017年前三季度营收47.14亿元，净利润4.59亿元，同比增长分别为93.62%和59.26%。PPP项目占比高，订单转化能力强。
• 龙元建设：2017年前三季度营收125.57亿元，净利润3.65亿元，同比增长分别为19.7%和78.6%。PPP项目落地率高，融资进展顺利。

风险提示

• 政策变化风险：国家宏观政策环境变化可能导致行业景气度下降。
• 投资增速下行：固定资产投资增速加速下行可能影响园林工程市场需求。
• PPP项目推进不达预期：若PPP项目推进不及预期，可能影响行业盈利能力。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-12-22

结论

园林行业在政策支持、PPP模式规范化、城镇化推进及生态建设需求增加的多重利好下，长期投资价值凸显。民营企业在PPP项目中的占比有望提升，龙头公司业绩增长显著，盈利能力持续改善。未来随着政策引导和市场需求扩张，园林板块将保持良好发展态势。