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文科园林（002775.SZ）详细总结

核心内容

文科园林是一家专注于园林景观设计、绿化苗木种植、园林绿化工程施工及园林养护的综合性园林企业。公司业务以施工业务为主，占比高达97%。公司通过拓展市政园林及PPP模式，实现了2016年营收和净利润的高增长，分别达到15.17亿元和1.40亿元，同比增长45.04%和44%。当前股价为22.6元，目标估值为32元，公司维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 公司业务结构多元化，涵盖地产园林和市政园林，其中地产园林占比曾高达79%，但随着公司业务重心转向市政领域，预计2017年市政业务占比将超过地产。
• 公司在2016年获得大量订单，推动业绩增长，未来在PPP模式的推动下，市政业务将继续成为增长引擎。
• 公司实施了限制性股票激励计划，激励对象覆盖广泛，业绩考核目标高，有助于提升员工积极性，加速业绩释放。
• 公司具备强大的资金实力和跨区域经营能力，业务遍布全国多个省市，同时拥有完善的产业链一体化能力，提升竞争力。

关键信息

股权结构

• 实际控制人为李从文和赵文凤夫妇，合计持有43.00%的股权。
• 万润实业持有20.65%的股权，是主要股东。
• 公司股权较为集中，但仍有其他机构和个人持有剩余股权。

业务发展

• 2016年营收增长45.04%，净利润增长44%，EPS为0.56元。
• 公司业务分布广泛，华中地区占比最高，为31%。
• 公司积极拓展市政、旅游及生态景观建设，与多个地方政府签署框架协议，总投资额达162.1亿元，其中102.1亿元采用PPP模式。

未来市场空间

• 预计2020年地产园林投资将达到2309.11亿元，市政园林投资将达到3607亿元，合计接近6000亿元。
• 市政园林投资与城镇化进程和城市绿化覆盖率密切相关，预计2020年城镇化率将达到60.15%，城市建成区绿化面积将达25111.16平方公里。

财务表现

• 2016年公司资产负债率为37.22%，低于同行公司。
• 公司期间费用率较低，为8.53%，优于同行。
• 公司2016年经营现金流为-0.78亿元，但较2015年有所改善，收现比提升至80.55%。

股权激励计划

• 公司向212人授予800万股限制性股票，占总股本的3.33%。
• 授予价格为9.44元/股，当前股价为22.60元/股。
• 激励目标分别为：2016年净利润增长不低于40%，2017年不低于82%，2018年不低于127.5%。
• 激励计划分三阶段解锁，分别在12个月、24个月和36个月后解锁50%、30%和20%。

风险提示

• 地产回暖不及预期
• 市政投资不及预期
• 回款风险

附录：财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务指标预测

总结

文科园林凭借其在地产园林和市政园林领域的双重布局，以及积极拓展PPP模式，实现了2016年的业绩高增长。公司具备强大的资金实力、跨区域经营能力和产业链一体化优势，为未来业务拓展打下坚实基础。公司实施的限制性股票激励计划，覆盖范围广，激励力度大，有助于提升业绩表现。尽管面临一定的市场风险，但公司的发展前景依然被看好。