调味品行业专题报告：再谈提价：观今宜鉴古，因利而制权_19页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了调味品行业的提价规律、提价原因及影响，探讨了当前提价的必要性与可行性，并提出了投资建议。报告认为，调味品行业正面临提价拉力增强、阻力减弱的过渡期，具备提价的条件，建议重点推荐调味品龙头海天味业。

主要观点与关键信息

一、历史复盘：供需形成周期，渠道增厚弹性

1. 提价规律

   • 调味品行业平均2-3年进行一次提价。
   • 海天作为价格意见领袖，其他品牌通常在半年内跟进提价。
   • 终端价格传导周期约为一个季度，终端价涨幅略高于出厂价。

2. 提价原因

   • 产品特性与品牌力保障定价权。
   • 需求高景气，特别是餐饮端的繁荣。
   • 原材料价格上涨，如大豆、白糖、塑料瓶、玻璃瓶等。
   • 提价可重塑利润体系，推动产品动销和渠道扩张。

3. 提价影响

   • 价：价格红利直接带来收入提升，消化周期较短。
   • 量：提价可推动市占率提升，影响深远。
   • 利润率：转移成本压力，增强规模效应，提升盈利能力。

二、聚焦当下：虽非“理所当然”，但却“势在必行”

1. 提价的必要性

   • 成本压力：原材料与包材价格上涨，尤其是大豆、白糖、PET等。
   • 渠道扩张压力：渠道库存压力逐步缓解，新价盘有助于激发渠道活力。
   • 销售压力：21H1公司业绩增速下滑，提价有助于刺激销售。

2. 提价的可行性

   • 库存压力：库存逐步恢复至健康水平，对价格传导无实质阻碍。
   • 行业需求：短期餐饮复苏良好，中长期消费升级趋势不变。
   • 社区团购冲击：价格冲击边际减弱，对头部品牌影响较小。

3. 定量测算

   • 成本端：原材料价格上涨或达8%。
   • 毛利率：若单吨原材料成本上涨7%，三大品类均价上涨5%，毛利率可维持基本不变。
   • 收入端：均价上涨5%，销量需上涨12%，则收入增速可达15%，利润增速可达22.88%。

三、投资建议

• 重点推荐海天味业：作为调味品行业龙头，具备较强的提价能力和渠道优势。
• 提价预期：本轮提价具备高压力和高弹性，有望打开业绩增长空间。
• 预期效果：提价成功后，海天有望实现量价齐升，叠加规模效应，推动业绩高增长。

四、风险提示

1. 全球疫情反复：可能对餐饮业造成冲击，影响调味品动销。
2. 食品安全事件：可能影响消费者购买意愿和品牌形象。
3. 原材料价格波动：若终端价格无法顺利传导，将影响公司盈利能力。
4. 测算偏差：基于假设条件，存在不及预期的风险。
5. 信息滞后：公开资料可能存在更新不及时或信息不完整。

行业概况

• 上市公司数：119家
• 行业总市值：66,468亿元
• 行业流通市值：26,416亿元

重点公司表现

关键图表说明

• 图表1：调味品企业提价复盘（南华农产品指数）
• 图表2：海天16-17年提价背景
• 图表3：CPI：食用油与CPI：粮食当月同比
• 图表4：家庭烹饪与在外用餐调味品用量差异
• 图表5：海天销售与毛利率情况
• 图表6：海天、千禾销售毛利率
• 图表7：调味品品牌C端市占率
• 图表8：海天、中炬、千禾酱油销量比
• 图表9：海天酱油量价拆分
• 图表10：海天分季度盈利能力指标
• 图表11：中炬调味品量价拆分
• 图表12：海天内外部经营环境对比
• 图表13：海天酱油直接材料成本拆分
• 图表14：高强瓦楞纸市场价
• 图表15：玻璃参考价
• 图表16：PET参考价
• 图表17：白糖参考价
• 图表18：大豆市场价
• 图表19：海天经销商数量
• 图表20：海天渠道利润测算
• 图表21：社区团购对核心商业EBITDA的负面影响
• 图表22：美团新业务收入及经营亏损
• 图表23：海天分季度营收增速
• 图表24：海天预收款情况
• 图表25：海天报表端当季度存货/下季度营收
• 图表26：社会消费品零售总额yoy
• 图表27：社零总额（餐饮端）yoy
• 图表28：海天线下商超销售均价同比增速
• 图表29：海天500ml特级金标生抽比价
• 图表30：酱油成本涨价幅度测算
• 图表31：三大品类均价、原材料成本变动对毛利率变动的敏感性分析
• 图表32：三大品类量价变动对收入增速变动的敏感性分析
• 图表33：量价对业绩增速变动的敏感性分析

投资评级说明

• A股市场：以沪深300指数为基准
• 新三板市场：以三板成指或三板做市指数为基准
• 香港市场：以摩根士丹利中国指数为基准
• 美股市场：以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明除外）