深度报告-20211019-中泰证券-调味品行业专题报告_再谈提价_观今宜鉴古_因利而制权_19页_1mb

调味品行业提价分析与投资建议总结

核心内容概述

本报告围绕调味品行业提价规律、提价原因、影响及可行性进行分析，并结合当前市场环境对提价进行定量测算，最终给出投资建议。

主要观点

提价规律

• 行业平均2-3年进行一次提价，海天味业作为龙头通常率先提价，其他品牌跟进时间约半年内。
• 终端价格传导周期约为1个季度，终端价涨幅高于出厂价涨幅以确保渠道利润。

提价原因

• 成本压力：原材料及包材价格上涨，尤其是大豆、白糖、塑料瓶、玻璃瓶等，推动成本端涨幅或达8%。
• 渠道扩张压力：渠道库存高企，导致利润摊薄，提价有助于渠道重回健康增长。
• 销售压力：21H1业绩增速下滑，提价可刺激经销商与终端动销，完成销售任务。

提价影响

• 价格影响：提价带来价格红利，消化周期短。
• 销量影响：提价重塑利润体系，通过渠道红利拉动市占率提升，影响深远。
• 利润率影响：提价可转移成本压力，增强规模效应，提升盈利能力。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：119家
• 行业总市值：66,468亿元
• 行业流通市值：26,416亿元

重点公司数据

提价定量测算

• 成本端：若单吨原材料成本上涨7%，三大品类均价上涨5%，毛利率可维持基本不变。
• 收入端：若三大品类均价上涨5%，销量需上涨12%，则收入增速可达15%，利润增速可达22.88%。
• 压力与弹性：提价存在高压力（成本上涨）与高弹性（量价齐升）并存的特性，预计提价成功后，龙头有望实现业绩高增长。

投资建议

• 重点推荐：调味品行业龙头海天味业，提价有望推动量价齐升，叠加规模效应，打开业绩高弹性空间。
• 行业展望：当前处于提价拉力渐强、阻力减弱的过渡期，提价具备一定必要性和可行性。

风险提示

• 全球疫情反复：可能影响餐饮消费，进而影响调味品动销。
• 食品安全事件：可能损害品牌形象与消费者信心。
• 原材料价格波动：若终端价格无法顺利传导，将影响盈利能力。
• 测算偏差：基于历史数据与假设条件，存在实际结果与预期不符的风险。
• 信息滞后：研究报告使用的公开资料可能存在滞后或更新不及时。

行业与公司趋势

• 需求端：短期餐饮复苏良好，中长期消费升级趋势不变。
• 渠道端：库存逐步恢复至健康水平，渠道利润空间有望改善。
• 社区团购：价格冲击边际减弱，长期对头部品牌影响较小。

图表目录（关键指标）

• 图表1：调味品企业提价复盘（南华农产品指数）
• 图表2：海天16-17年提价背景
• 图表3：CPI：食用油与CPI：粮食当月同比
• 图表4：家庭烹饪与在外用餐调味品用量差异（g/公斤食物）
• 图表5：海天销售与毛利率情况
• 图表6：海天、千禾销售毛利率
• 图表7：调味品品牌C端市占率
• 图表8：海天、中炬、千禾酱油销量比
• 图表9：海天酱油量价拆分
• 图表10：海天分季度盈利能力指标
• 图表11：中炬调味品量价拆分
• 图表12：海天内外部经营环境对比
• 图表13：海天酱油直接材料成本拆分
• 图表14：高强瓦楞纸市场价
• 图表15：玻璃参考价（元/平方米）
• 图表16：PET参考价（元/吨）
• 图表17：白糖参考价（元/吨）
• 图表18：大豆市场价（元/吨）
• 图表19：海天经销商数量
• 图表20：海天渠道利润测算
• 图表21：社区团购、本地生活等对核心商业EBITDA的负面影响
• 图表22：美团新业务收入及经营亏损
• 图表23：海天分季度营收增速
• 图表24：海天预收款情况
• 图表25：海天报表端当季度存货/下季度营收
• 图表26：社会消费品零售总额yoy
• 图表27：社零总额（餐饮端）yoy
• 图表28：海天线下商超销售均价同比增速
• 图表29：海天500ml特级金标生抽比价
• 图表30：酱油成本涨价幅度测算
• 图表31：基于2020年数据的三大品类均价、原材料成本变动对毛利率变动的敏感性分析
• 图表32：基于2020年数据的三大品类量价变动对收入增速变动的敏感性分析
• 图表33：基于2020年数据的量价对业绩增速变动的敏感性分析