食品饮料复盘系列之八：通胀期调味品表现复盘：调味品通过提价应对，与通胀赛跑_26页_2mb

调味品在通胀期的表现复盘总结

核心内容

调味品行业在通胀期表现出较强的抗通胀能力，主要体现在其刚需属性、市场集中度提升及产品升级能力。调味品零售价格指数在通胀期间往往跑赢CPI，而在通胀回落时跌幅小于CPI，说明其具备良好的抗通胀属性。

主要观点

1. 提价对冲成本压力
   调味品企业通常通过提价来对冲原材料价格上涨带来的成本压力，尤其是龙头企业具有较强的定价权。

2. 提价滞后于原材料上涨
   企业提价通常滞后于原材料价格的阶段性高位1-2个季度，提价后需约两个季度才能传递到报表端，净利率改善则滞后于毛利率一个季度左右。

3. 品牌力影响提价方式
   品牌力强的企业倾向于直接提价，而品牌力较弱或处于下行周期的企业则通过换包装、换规格等方式间接提价。

4. 盈利改善持续性
   提价带来的毛利率改善具有持续性，通常能维持一年以上，而净利率的改善则依赖于销售费用的合理投放及价格顺利过渡。

5. 股价表现与业绩改善相关
   提价消息通常在短期内催化股价上涨，但长期股价表现取决于盈利能力的持续改善。

关键信息

• 抗通胀属性：调味品零售价格指数在通胀期跑赢CPI，通胀回落时跌幅小于CPI。
• 提价策略：龙头企业率先提价，其他企业跟进，提价方式因品牌力而异。
• 成本传导：原材料价格上涨后，提价对报表端的影响通常滞后2-3个季度。
• 毛利率改善：提价后毛利率改善约需两个季度，且具有持续性。
• 净利率改善：净利率改善滞后于毛利率约一个季度，受销售费用投放影响。
• 股价催化：提价消息短期利好股价，长期则依赖业绩改善。

行业表现

原材料价格波动

• 2000年以来的四轮通胀周期：2003-2005年、2006-2008年、2009-2012年、2015-2018年。
• 2015-2018年：大豆、豆粕、白砂糖价格相对平稳，PET价格经历多轮上涨后回落。
• 2009-2012年：大豆、豆粕价格上涨，白砂糖价格冲高回落，PET价格经历多次波动。
• 2006-2008年：大豆、豆粕价格先涨后跌，PET价格经历三轮上涨，最终回落。

企业提价情况

• 2015-2018年：海天味业、中炬高新、千禾味业、涪陵榨菜均提价，其中涪陵榨菜多次提价。
• 2009-2012年：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜均提价，其中涪陵榨菜通过改包装实现变相提价。
• 2006-2008年：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜均提价，其中中炬高新通过产品结构升级和费用管控应对成本压力。

财务表现

• 2015-2018年：海天味业、中炬高新、千禾味业、涪陵榨菜均实现净利润增长，其中涪陵榨菜增长显著。
• 2009-2012年：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜均实现净利润增长，其中中炬高新增长较快。
• 2006-2008年：中炬高新净利润增长显著，而海天味业净利润增长相对平稳。

投资建议

重点推荐具有较强定价权和品牌力的调味品龙头企业，如海天味业。建议关注利润弹性较高的高端化龙头，如千禾味业；成本转移能力强的涪陵榨菜；以及低基数的复合调味品龙头，如天味食品。

风险提示

1. 价格传导不畅：提价需时间传导至终端，存在传导不畅的风险。
2. 原材料价格延续上涨：若原材料价格持续上涨，企业盈利能力可能承压。
3. 行业竞争加剧：食品饮料行业竞争加剧，可能引发价格战、串货等不利影响。
4. 食品安全风险：食品安全是行业红线，一旦发生问题将对行业造成重大影响。
5. 疫情加剧风险：疫情可能影响线下消费场景，对餐饮产业链造成冲击。