20220327-国金证券-调味品通胀专题分析报告_提价与通胀赛跑_看好龙头转危为机_30页_3mb

调味品通胀专题分析报告总结

核心内容

本报告围绕调味品行业在通胀与提价的双重影响下，分析了行业周期、成本压力、提价传导机制及企业盈利表现。重点讨论了调味品行业在疫情恢复和成本降温背景下，如何通过提价对冲成本上涨，以及行业格局和未来发展趋势。

主要观点

1. 行业周期与疫情影响

   • 疫情对调味品需求造成短期冲击，但随着疫苗接种率提升和疫情常态化，需求有望逐步恢复。
   • 预计2022年二季度调味品经营周期将有所改善，提价落地与需求恢复将共同推动报表端改善。
   • 酱油、醋、酵母和榨菜等品类均受到不同程度的成本上涨影响，但龙头企业具备更强的成本转嫁能力。

2. 提价与通胀的较量

   • 调味品具备良好的抗通胀属性，其零售价格指数长期跑赢CPI和商品零售价格指数。
   • 本轮成本涨幅相比上一轮更大，持续时间更久，对毛利率和净利率的冲击更为明显。
   • 提价对冲效果在不同企业间存在差异，龙头企业的提价传导更有效，盈利修复更快。

3. 行业格局与发展趋势

   • 龙头企业通过提价和产品升级，逐步扩大市场份额，巩固行业地位。
   • 产品高端化和多元化是推动盈利改善的重要手段，部分企业已开始布局健康化产品线。
   • 酱油、醋、酵母和榨菜的成本结构差异显著，影响其对成本的敏感性。

关键信息

一、疫情恢复与成本降温

• 短期影响：2022年3月疫情反复，影响需求，但随着疫苗接种率提升，疫情威胁减弱，消费者信心回升。
• 中长期趋势：2021年消费、投资、进出口恢复正常增速，经济基本面逐步恢复，为调味品行业提供增长动力。
• 库存与动销：春节后库存下降，动销改善，提价计划逐步落地，预计二季度报表端改善。

二、提价与通胀的较量

• 抗通胀属性：调味品作为生活必需品，需求价格弹性小，提价对消费者影响较小。
• 上轮通胀回顾：2016-2018年，原材料涨幅较大，但提价后毛利率和净利率有所修复。
• 本轮通胀特点：
  • 成本涨幅更大，持续时间更长，对毛利率和净利率的冲击更明显。
  • 提价传导更及时，部分企业已实现成本转嫁。
  • 酱油、醋、酵母和榨菜均受到不同程度影响，其中酵母和榨菜承压最大。

三、提价对行业格局的影响

• 龙头效应：龙头企业如海天味业、千禾味业、涪陵榨菜和安琪酵母，提价效果更显著，盈利修复更快。
• 产品升级：通过高端化、多元化策略，提升产品价格带，改善盈利能力。
• 成本结构差异：
  • 酱油：核心原材料占比高，成本上涨对毛利率影响较大。
  • 醋：糯米和包材为主要成本，提价后毛利率修复较快。
  • 酵母：糖蜜占比较高，成本压力大，但提价频率高。
  • 榨菜：青菜头可提前储备，成本压力延后，提价后毛利率恢复快。

投资建议

• 推荐企业：海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、安琪酵母。
• 投资逻辑：
  • 调味品行业具备良好的抗通胀属性，提价基本能够覆盖成本压力。
  • 部分公司已位于5年内的估值低点，具备投资价值。
  • 预计二季度报表端改善，建议关注疫情变化、公司库存和动销情况，以及行业竞争格局。

风险提示

• 疫情持续风险：疫情反复可能对需求造成持续影响。
• 原材料成本上涨风险：部分原材料价格仍可能上涨，影响企业盈利。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对行业造成冲击。
• 竞争加剧风险：行业竞争可能加剧，影响市场份额和利润。

行业趋势与展望

• 提价红利：龙头企业率先提价，享受提价红利，推动盈利改善。
• 产品升级：健康化、高端化趋势明显，有助于提升价格带和品牌价值。
• 成本控制：部分企业通过新项目和成本优化措施，缓解成本压力，如安琪酵母的水解糖项目。
• 行业集中度提升：龙头企业在渠道和规模效应上占据优势，行业竞争格局逐步改善。

重点数据与分析

• 成本结构：调味品企业成本结构差异明显，直接材料占比最高（50%以上），其次是制造费用。
• 毛利率敏感性：酱油、醋、酵母和榨菜的毛利率对成本上涨反应不同，部分企业通过提价有效对冲。
• 净利率波动：净利率对销售费用敏感，提价后销售费用上升可能暂时影响净利率，但后续有望修复。

图表与数据说明

• 图表1-4：展示疫情发展、疫苗接种、经济指标及货币政策变化。
• 图表5-8：分析消费者信心指数、失业率变化及库存情况。
• 图表9-13：反映不同企业库存变化、提价时间和幅度。
• 图表14-18：比较调味品零售价格指数与CPI，分析上一轮成本涨幅及提价情况。
• 图表19-23：展示各企业原材料成本结构及总成本涨幅。
• 图表24-28：分析上一轮成本上涨对毛利率和净利率的影响。
• 图表29-33：反映本轮成本上涨及提价对毛利率和净利率的影响。
• 图表34-38：展示主要原材料价格走势及成本涨幅测算。
• 图表39-43：分析毛利率和净利率的敏感性及企业提价效果。
• 图表44-52：展示企业销售情况、渠道网络及产品价格变化。

结论

调味品行业在通胀和疫情双重压力下，通过提价和产品升级，展现出较强的抗压能力和盈利修复能力。龙头企业具备更强的成本转嫁能力和市场竞争力，预计未来行业将逐步恢复，盈利空间有望扩大。建议投资者关注行业周期、成本变化及企业提价效果，把握投资机会。