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中航机电（002013）详细总结

核心内容

中航机电是航空工业集团旗下机电业务板块的唯一上市平台，拥有国内航空机电领域的主导地位。公司通过多次重组和并购，转型为航空机电系统专业化整合和产业化发展平台，承担航空机电产品的市场开拓、设计研发、生产制造、售后服务和维修保障等业务。公司当前市值为238.21亿元，市净率为2.1，息率0.33%。

公司主营航空机电产品，占营收的59%，贡献毛利的71%。此外，公司也涉足汽车零部件及其他制造业，其中汽车零部件业务占营收约25%，其他制造业占约15%。公司通过托管16家集团机电板块公司，以及直接控股10家公司，为未来资产注入和业务扩张提供潜力。

公司2018年6月27日收盘价为7.58元，对应18-20年PE分别为28、24、20倍，显著低于可比公司中位值（42、31、26倍）。公司首次被覆盖，给予买入评级。

主要观点

• 中航机电作为航空机电系统唯一上市平台，具备稀缺性和行业主导地位。
• 航空机电系统是提升军用飞机整体作战性能和安全的关键，我国与国外存在代差，但机电系统上市公司相对稀缺，中航机电作为绝对龙头，竞争优势明显。
• 军机现代化建设与民机国产化加速共同带来超万亿市场空间，公司作为行业龙头，或将大幅受益。
• 公司具备较高的资产证券化潜力，未来不排除通过海外并购、托管公司资产注入等方式实现资产整合。
• 员工持股计划显示公司对业绩增长的信心，激励机制有助于提升公司竞争力。

关键信息

市场数据

基础数据

财务预测（2018-2020）

市场空间

军机市场

• 我国军机数量不足，且装备结构有待改进，军机新增及迭代需求将带动机电系统市场增长。
• 未来十年，预计歼击机和作战支援飞机市场空间将超过9000亿元，机电系统市场空间约为1371亿元。

民机市场

• 民用飞机市场快速发展，未来20年，我国民机市场空间预计达1万亿美元。
• 机电系统在民机中价值占比约15%-20%，预计民机机电系统市场空间可达9000亿元，年均约450亿元。

资产整合与并购

• 公司托管16家集团机电板块公司，其中609所和610所可能被整合到上市公司体内。
• 机电系统公司目标实现80%的资产证券化率，目前不到30%，未来资产注入空间巨大。
• 公司通过多次并购，如风雷公司、枫阳公司、新乡航空和宜宾三江机械有限责任公司，扩大机电业务规模。

员工持股与激励机制

• 公司是军工国企中率先实施员工持股的上市公司之一，员工持股计划“机电振兴1号”认购1049.03万股，金额1.52亿元。
• 员工持股计划有助于提升公司业绩增长的确定性，激励机制可能持续。

风险提示

1. 新型号列装不达预期；
2. 民航行业发展不达预期；
3. 资产注入政策出台缓慢。

股价表现的催化剂

1. 军民机新机型不断研发并列装；
2. 中航工业加快资产证券化工作；
3. 国企改革、院所改制、军民融合等政策持续推进。

附表概览

财务数据

资产负债表

可比公司估值

可比公司估值中位值

结论

中航机电作为国内航空机电系统龙头，具备显著的行业地位和资产整合潜力。未来随着军机更新换代和民机国产化进程加快，公司有望持续受益，实现业绩稳步增长。公司估值显著低于可比公司，叠加资产注入预期，给予买入评级。