20220611-浙商证券-国防装备行业点评_中航电子拟吸收合并中航机电；军工外延增长有望加速_6页

国防装备行业总结

核心内容概述

本报告发布于2022年6月11日，主要分析国防装备行业的投资机会，重点聚焦中航电子与中航机电的吸收合并、军工行业外延增长加速、以及军工企业估值处于历史低位等关键因素，同时结合“内生外延、内需外贸、军品民品”的核心逻辑，提出对相关标的的投资建议。

主要观点

1. 中航电子与中航机电吸收合并

• 中航电子拟以换股方式吸收合并中航机电，合并后中航科工将成为存续公司控股股东。
• 换股价格以定价基准日前120个交易日交易均价为基准，换股比例为1:0.6605。
• 吸收合并旨在整合双方资源，提升我国机载系统的整体研制水平和综合实力，实现关键技术突破。

2. 军工外延增长加速

• 国资委提出“加大优质资产注入上市公司力度”，推动军工资产证券化进程。
• 自2015年以来，军工集团下属上市公司累计注入资产价值超1300亿元。
• 军工央企下属上市公司股权激励覆盖率已达39%，预计未来将持续提升。

3. 军工行业具备高确定性成长性

• “百年变局”下，国防军工确定性高增长，国家强化国防建设。
• 军贸出口市场有望扩大，中国战斗机、无人机、坦克等具备全球竞争力。
• 军工企业民品业务亦需提速，以提升自主可控能力。

4. 当前军工估值具高性价比

• 军工行业整体估值处于历史底部，具备较高投资性价比。
• 建议加配，重点关注具备外延增长潜力的标的。

关键信息

重点投资标的分类

上游（钛合金）

• 西部超导：市值424亿元，2022年预计归母净利润9.9亿元，PE 43倍，PEG 1.3，PS 10.7，PB 11.5%。
• 宝钛股份：市值241亿元，2022年预计归母净利润8.1亿元，PE 30倍，PEG 1.0，PS 3.6，PB 11%。

上游（复合材料）

• 中航高科：市值353亿元，2022年预计归母净利润8.0亿元，PE 44倍，PEG 1.4，PS 7.4，PB 13%。
• 光威复材：市值289亿元，2022年预计归母净利润9.7亿元，PE 30倍，PEG 1.2，PS 8.8，PB 19%。
• 中简科技：市值202亿元，2022年预计归母净利润4.9亿元，PE 41倍，PEG 0.7，PS 21.5，PB 16%。
• 菲利华：市值202亿元，2022年预计归母净利润4.9亿元，PE 41倍，PEG 1.3，PS 12.5，PB 16%。

上游（电子元器件）

• 航天电器：市值322亿元，2022年预计归母净利润6.6亿元，PE 49倍，PEG 1.5，PS 5.1，PB 11%。
• 火炬电子：市值189亿元，2022年预计归母净利润12.4亿元，PE 15倍，PEG 0.6，PS 3.2，PB 22%。

中上游（高温合金&铸件）

• 抚顺特钢：市值314亿元，2022年预计归母净利润9.3亿元，PE 34倍，PEG 1.2，PS 3.7，PB 14%。
• 钢研高纳：市值181亿元，2022年预计归母净利润4.1亿元，PE 44倍，PEG 1.2，PS 6.7，PB 12%。
• 图南股份：市值118亿元，2022年预计归母净利润2.4亿元，PE 50倍，PEG 1.6，PS 13.2，PB 16%。

中上游（隐身材料）

• 华秦科技：市值260亿元，2022年预计归母净利润3.2亿元，PE 82倍，PEG 2.3，PS 36.1，PB 56%。

中游（分系统）

• 中航机电：市值436亿元，2022年预计归母净利润15.7亿元，PE 28倍，PEG 1.3，PS 2.5，PB 9%。
• 航发控制：市值359亿元，2022年预计归母净利润6.7亿元，PE 54倍，PEG 1.6，PS 6.8，PB 6%。
• 北摩高科：市值204亿元，2022年预计归母净利润6.1亿元，PE 33倍，PEG 0.9，PS 13.3，PB 19%。

中游（导弹链及信息化）

• 高德红外：市值394亿元，2022年预计归母净利润15.1亿元，PE 26倍，PEG 0.9，PS 8.4，PB 19%。
• 紫光国微：市值1228亿元，2022年预计归母净利润29.3亿元，PE 42倍，PEG 1.0，PS 16.1，PB 32%。
• 新雷能：市值150亿元，2022年预计归母净利润4.1亿元，PE 37倍，PEG 0.8，PS 7.1，PB 29%。

中游（锻件）

• 中航重机：市值398亿元，2022年预计归母净利润12.8亿元，PE 31倍，PEG 0.9，PS 3.5，PB 11%。
• 三角防务：市值203亿元，2022年预计归母净利润6.3亿元，PE 32倍，PEG 0.8，PS 11.6，PB 19%。
• 派克新材：市值131亿元，2022年预计归母净利润4.2亿元，PE 31倍，PEG 0.9，PS 5.7，PB 18%。
• 航宇科技：市值78亿元，2022年预计归母净利润2.0亿元，PE 39倍，PEG 0.9，PS 5.9，PB 17%。

类主机厂

• 中直股份：市值248亿元，2022年预计归母净利润11.1亿元，PE 22倍，PEG 1.0，PS 1.0，PB 10%。
• 航发科技：市值63亿元，2022年预计归母净利润0.7亿元，PE 85倍，PEG 0.9，PS 1.4，PB 1%。

主机厂

• 航发动力：市值1106亿元，2022年预计归母净利润14.9亿元，PE 75倍，PEG 2.7，PS 2.6，PB 3%。
• 中航沈飞：市值1145亿元，2022年预计归母净利润22.5亿元，PE 51倍，PEG 1.7，PS 2.7，PB 16%。
• 中航西飞：市值811亿元，2022年预计归母净利润10.2亿元，PE 80倍，PEG 2.1，PS 2.0，PB 4%。
• 洪都航空：市值216亿元，2022年预计归母净利润2.3亿元，PE 94倍，PEG 1.8，PS 2.1，PB 3%。
• 内蒙一机：市值149亿元，2022年预计归母净利润8.3亿元，PE 18倍，PEG 1.2，PS 1.0，PB 7%。

风险提示

1. 股权激励、资产证券化节奏低于预期。
2. 重要产品交付进度不及预期。

行业评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。

投资建议

• 主机厂：关注中航西飞、中航沈飞、航发动力、洪都航空、内蒙一机等，预计迎来业绩增长。
• 核心配套/原材料：建议关注航发控制、中兵红箭、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。
• 导弹及信息化：推荐紫光国微、菲利华、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、高德红外、大立科技、中国海防等。
• 外延增长：建议关注洪都航空、成飞集成、航发科技、贵航股份、中航电子、中国船舶、航天长峰、四创电子、国睿科技、中瓷电子、凤凰光学、光电股份、北方导航等。

附录信息

1. 托管单位汇总

• 中航电子：托管14家单位，2021年托管收益约为5038万元，托管单位合计营收约251.89亿元。
• 中航机电：托管8家单位，2021年托管收益约为2210万元，托管单位合计营收约73.66亿元。
• 合计：中航电子与中航机电托管单位合计22家，2021年合计营收约326亿元。

2. 军工资产证券化率提升

• 军工央企资产证券化率有望持续提升，尤其关注航天科技、航天科工、电子科技、兵器工业、兵器装备等集团的资产注入进程。

3. 股权激励覆盖率提升

• 军工央企下属上市公司股权激励覆盖率已达39%，涉及37家上市公司，累计激励人员约3.5万人次。

结论

国防装备行业在“内生+外延”双轮驱动下，具备高成长性和确定性。当前估值处于历史低位，具备高性价比，建议投资者关注具有外延增长潜力及核心配套能力的标的。