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中航机电（002013）投资分析总结

核心内容

中航机电是航空工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，是国内航空机电领域的主导企业。公司产品谱系完整，覆盖航空机电系统的13个子系统，包括电力系统、燃油系统、液压系统等，同时涉及军民领域。公司近年来经营业绩稳步增长，盈利能力持续提升，且在汽车零部件和制冷产品领域也有一定布局。

主要观点

• 航空机电系统是飞机不可或缺的核心系统，占整机价值的 15%~20%，新型军机信息化程度提高后，其占比有望上升至 30%。
• 军用航空机电市场前景广阔，未来10年市场空间预计可达 200亿美元，公司作为主要供应商，有望充分受益。
• 民用航空机电市场潜力巨大，随着C919等国产机型的发展，公司有望在该领域获得新的增长点。
• 汽车制造业仍有发展空间，公司凭借技术优势和历史积淀，有望成为业绩的重要补充。
• 公司具备稀缺性与唯一性，作为航空机电系统唯一上市平台，未来可享受较高估值。

关键信息

财务概况

• 总股本：3608.63百万股
• 流通股本：3142.57百万股
• 市价：8.56元
• 市值：30889.87百万元
• 流通市值：26900.40百万元
• 2018年预计营收：124.92亿元，同比增长 35.31%
• 2018年预计归母净利润：8.74亿元，同比增长 50.92%
• EPS预测：2018年0.24元，2019年0.28元，2020年0.34元
• PE（2018-2020年）：35倍、30倍、25倍
• PB（2018-2020年）：1.83倍、1.74倍、1.63倍

业务结构

• 航空产品：占营收 58.99%，毛利贡献 71.13%，毛利率约 30%，是公司主要盈利来源。
• 非航空产品：占营收 40.03%，毛利贡献 27.09%，毛利率逐年提升，接近 20%。
• 现代服务业及其他业务：占营收 0.98%，毛利率 1.78%，近年有所下降。

收购与扩张

• 可转债发行：2018年8月公告发行可转债，募集资金21亿元，用于收购新乡航空和宜宾三江机械，以及投资五家成员单位的产业化项目。
• 托管资产注入：公司托管14家单位，已完成对4家公司的收购，未来有望继续注入优质资产。
• 员工持股计划：公司是国企中首家实施员工持股计划的企业，有助于提升员工积极性和企业凝聚力。

市场前景

• 军用航空机电市场：未来10年市场空间可达 200亿美元，公司作为主要供应商，将受益于军机更新换代。
• 民用航空机电市场：预计未来20年市场空间可达 3000亿美元，C919等项目将推动公司民用业务增长。
• 汽车制造业：公司具备技术优势和生产能力，市场占有率较高，未来有望持续增厚业绩。

投资建议

公司作为航空机电系统唯一上市平台，未来发展前景广阔。结合其业务增长潜力、技术优势及资本运作能力，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 军机换代需求短期未充分显现，新机型列装不达预期可能影响业绩。
• 民用航空市场开拓不及预期，面临激烈的竞争环境。
• 经营风险：国内需求不足和产能过剩问题短期内难以缓解。
• 技术风险：产品系统复杂性提升，对技术可靠性要求更高，需持续投入研发。