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开元投资 (000516) 投资报告总结

核心内容

开元投资是一家以商业零售和医疗服务为核心的公司，成立于1956年，于1993年在深交所上市。公司通过收购西安高新医院，实现了从传统商业向医疗服务的战略转型，现已成为陕西商业龙头及民营医疗领域的代表企业。

主要观点

• 商业盈利拐点显现：公司主力店装修调整结束，次新店扭亏为盈，商业盈利开始提速，预计2014-2016年商业净利率分别为3.65%、3.72%、3.78%。
• 医疗服务潜力巨大：西安高新医院是国内首家民营三甲综合医院，具备优质资产和稀缺性，医疗服务收入占比持续提升，盈利能力强，未来有望通过外延扩张和产业链延伸实现快速发展。
• 公司估值合理，目标价10.2元：基于EPS预测和分部估值法，公司合理价值为10.2元，对应当前股价仍有26%的上涨空间，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：8.08元（2014年4月11日）
• 一年内最高/最低：8.13元 / 3.39元
• 上证指数/深证成指：2130 / 7587
• 市净率：4.5
• 流通A股市值：5690百万元

基础数据

• 每股净资产：1.79元
• 资产负债率：64.48%
• 总股本/流通A股：713百万 / 704百万

盈利预测

• 2014E EPS：0.29元
• 2015E EPS：0.33元
• 2016E EPS：0.37元
• 商业EPS：0.17元、0.19元、0.21元
• 医疗服务EPS：0.12元、0.14元、0.16元
• 目标价：10.2元

投资要点

1. 商业盈利拐点：主力店装修结束，次新店扭亏为盈，商业盈利增速优于行业平均。
2. 医疗服务黄金期：随着医改深入和政策支持，民营医院发展步入黄金期，西安高新医院作为标杆，具备高净利率和成长潜力。
3. 圣安医院建设：计划投资10-15亿元，打造大型国际化三甲医院，成为医疗服务产业链延伸平台。
4. 外延扩张与产业整合：公司具备较强的外延扩张能力，有望在陕西省内及省外拓展医疗资源，推动医疗服务板块发展。

关键假设点

1. 商业收入增速：2014-2016年钟楼店为8%、7%、6%；西旺店和宝鸡店为10%、7%、5%；咸阳店为18%、18%、18%；安康店为5%、5%、5%。
2. 商业净利率：2014-2016年钟楼店为4.06%、4.07%、4.08%；西旺店为2.5%、2.8%、3.0%；宝鸡店为3.4%、3.5%、3.6%；咸阳店为4%、4%、4%；安康店为1%、1%、1%。
3. 医疗服务收入增速：2014-2016年高新医院分别为14.7%、14.5%、14.2%。
4. 医疗服务净利率：2014-2016年高新医院分别为16.2%、17.0%、17.2%。
5. 商业无新开店计划，圣安医院预计2017年建成。

股价催化剂

1. 医疗服务外延扩张超预期：公司有望在医疗服务领域实现快速扩张。
2. 陕西省公立医院改制及民营医院发展政策进一步落实：政策支持将推动民营医院发展。

风险提示

1. 消费持续低迷：可能影响商业收入增长。
2. 医疗服务增速疲软：可能制约公司增长。
3. 医疗服务行业扩张尚具不确定性：政策和市场环境变化可能影响发展。

医疗服务发展背景

• 行业需求增长：全国诊疗人次和医院诊疗人次持续增长，复合增速分别为7.1%和8.5%。
• 政策支持：国家鼓励社会资本进入医疗服务行业，民营医院发展迎来黄金时期。
• 制约因素：过去民营医院在税收、医保、评级等方面存在限制，现在政策逐步放宽。

医疗服务现状

• 西安高新医院：国内首家民营三甲综合医院，资产优质，盈利强劲。
• 收入结构：2013年收入4.44亿元，其中诊疗服务收入占比70%，药品收入占比30%。
• 净利率：2013年净利率为14.5%，同比增长5个百分点。

西安圣安医院

• 地理位置：位于高新区创意研发园区，靠近地铁6号线。
• 建设投资：计划投资额10-15亿元，预计2017年建成。
• 战略意义：打造高端医疗平台，提升公司医疗服务能力。

医疗服务未来展望

• 外延扩张：公司具备较强的外延扩张能力，将在陕西省内及省外拓展医疗资源。
• 产业链延伸：涉足康复、养老等医疗细分领域，与综合医院协同发展。
• 长期发展：医疗服务作为公司未来重点，有望成为主要盈利增长点。

商业板块发展

• 四城五店布局：钟楼店、西旺店、宝鸡店、咸阳店、安康店，其中钟楼店为公司核心盈利来源。
• 主力店调整：钟楼店装修调整结束，收入和净利率逐步恢复。
• 次新店扭亏：西旺店和宝鸡店在2013年实现扭亏为盈，未来有望继续贡献业绩增量。

财务预测

• 2014E商业收入：39.13亿元
• 2014E商业净利润：1.24亿元
• 2014E医疗服务收入：4.44亿元
• 2014E医疗服务净利润：1.56亿元

估值分析

• 合理价值：10.2元
• 分部估值法：商业RNAV为3.6元，医疗服务PE为55，对应6.6元。
• 当前股价：8.08元，仍有26%上涨空间。

结论

开元投资在商业和医疗服务双主业驱动下，盈利结构优化，未来增长潜力大。公司通过主力店调整结束和次新店扭亏为盈，商业盈利拐点已现；医疗服务板块在政策支持下有望持续发展，成为公司新的增长引擎。目标价10.2元，维持“增持”评级。